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Tether, emittente della maggiore stablecoin al mondo, USDT, è diventata in pochi anni un attore di peso anche nel mercato obbligazionario statunitense. Con riserve in forte aumento investite in gran parte in Treasury (titoli del Tesoro USA), Tether oggi figura tra i principali acquirenti di debito americano. Nel 2024 è stata il settimo maggiore compratore di Treasury al mondo. Paolo Ardoino, CEO di Tether, ha rivelato che l’azienda detiene oltre 120 miliardi di dollari in titoli USA.

I numeri sono noti, ciò che non era nota era l’opinione di Saifeadean Ammous che, alla Bitcoin Conference di Las Vegas, ha offerto un’interpretazione tanto originale quanto interessante.

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Secondo l’autore del Bitcoin Standard “Tether non può aggiustare ciò che un secolo di democrazia fiat ha rovinato”. In effetti, i numeri mettono in prospettiva il fenomeno: sommando tutti gli emittenti di stablecoin, questi detengono appena lo 0,4% del debito pubblico americano.

Crescita della quota di debito pubblico USA detenuta da emittenti di stablecoin (percentuale sul totale) dal 2019 al 2024. La quota è salita fino allo 0,37% nel 2024, segno della rapida ascesa di Tether e simili, ma resta minima rispetto al debito complessivo statunitense.

Nonostante la crescita vertiginosa (la quota era quasi zero solo cinque anni fa), siamo nell’ordine di pochi decimi di punto percentuale su un debito federale che supera i 31 mila miliardi di dollari. In altre parole, anche se Tether continuasse a raddoppiare le sue riserve nei prossimi anni, la massa di debito USA è tale che la sostenibilità fiscale di Washington non può dipendere da un singolo acquirente privato.

Il problema è, ovviamente, la traiettoria insostenibile del debito americano. Il deficit federale viaggia stabilmente oltre i $1.500-2.000 miliardi l’anno e l’onere degli interessi sta esplodendo. Secondo gli ultimi outlook, la sola spesa per interessi sul debito supererà i $1.000 miliardi annui già dal 2026, diventando presto la seconda voce di spesa federale dopo la previdenza sociale.

Quasi 1 dollaro di tasse federali su 5 andrà solo a pagare interessi sul debito, sottraendo risorse a servizi e investimenti. E nel prossimo decennio la dinamica è destinata a peggiorare: il Congressional Budget Office prevede che il debito pubblico detenuto dal pubblico passerà da 30 a $52 mila miliardi entro il 2035.

In questo contesto, anche se Tether e altri investitori privati continuassero ad assorbire una quota crescente di Treasury, l’impennata del debito e degli interessi renderebbe comunque ingovernabili i conti pubblici americani. Ammous riassume il concetto con con una dichiarazione lapalissiana: “Default, svalutazione o default tramite svalutazione sono inevitabili”. In sostanza, o gli USA finiranno per dichiarare default sul proprio debito, o lo monetizzeranno tramite inflazione.

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Trailer Fermata #249 - Tether sta uccidendo il dollaro?

Bitcoin è il vero asset di riserva - il rischio si chiama dollaro

Per proteggersi dallo scenario di declino del dollaro, Tether sta seguendo una strategia senza precedenti per un emittente di stablecoin: accumulare una riserva crescente in bitcoin all’interno del proprio bilancio. Ammous definisce questa mossa una sorta di “arma di difesa” strategica. L’idea è che, in caso di forte svalutazione del dollaro o addirittura di default sui titoli di Stato USA, una riserva di bitcoin potrebbe controbilanciare le perdite e mantenere stabile il valore di USDT per gli utenti.

In concreto, da maggio 2023 Tether ha iniziato a impiegare parte degli utili trimestrali per comprare Bitcoin da tenere a riserva. Si tratta grosso modo del 15% dei profitti netti ogni trimestre destinato ad accumulare BTC. Oggi, come rivelato da Paolo Ardoino durante la stessa Bitcoin Conference, Tether detiene più di 100.000 bitcoin.

La ratio appare abbastanza evidente: in uno scenario di forte inflazione del dollaro - che, nel lungo periodo, è inevitabile - il prezzo di bitcoin in dollari tenderebbe a salire, preservando il potere d’acquisto di chi lo detiene. Dunque, se il dollaro subisse un tracollo, la porzione di riserva di Tether allocata in bitcoin vedrebbe aumentare il proprio valore in dollari, compensando la perdita di valore di titoli di Stato in riserva. Analogamente, in caso di default o ristrutturazione del debito USA, i Treasury detenuti da Tether perderebbero valore o diventerebbero illiquidi; ma bitcoin, non costituendo la passività di nessuno, rimarrebbe nelle disponibilità di Tether e verosimilmente aumenterebbe di prezzo per la crisi di fiducia nel dollaro. Insomma, Bitcoin funge da polizza assicurativa nel bilancio di Tether contro i rischi del dollaro che, tradizionalmente, è sempre stato considerato come il rifugio per eccellenza.

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Tether si sgancerà dal dollaro? DA USDT a BTCT

La parte più interessante del ragionamento dell’economista, però, riguarda la diretta conseguenza della svalutazione del dollaro tradizionale unita all’aumento delle riserve in bitcoin. Una conseguenza a cui nessuno, finora, aveva fatto riferimento pubblicamente, ma che è perfettamente logica. Ammous ipotizza che USDT potrebbe rivalutarsi rispetto alla valuta statunitense, offrendo di fatto un premium stabile sopra il dollaro stesso. In pratica Tether diverrebbe una stablecoin agganciata non più al valore statico di 1 USD, ma ancorata a bitcoin o comunque a un paniere in grado di conservare potere d’acquisto nel tempo.

Lo scenario delineato è il seguente: man mano che il dollaro perde valore - per inflazione o perdita di fiducia globale - e la domanda di USDT continua a crescere, Tether accumula sempre più bitcoin a riserva. A un certo punto le riserve in bitcoin superano quelle in dollari. A quel punto Tether romperà il peg verso l’alto. Ciò significa che sul mercato 1 USDT inizierà a valere più di 1 dollaro, riflettendo il fatto che ogni token è garantito da attività di valore crescente. Ammous prevede ad esempio un possibile tasso di cambio 1 USDT = 1,02 USD, in progressivo aumento. In altre parole, USDT si rivaluterà gradualmente rispetto al dollaro man mano che quest’ultimo si indebolirà.

Schema illustrativo del feedback loop descritto da Saifedean Ammous: all’aumentare della domanda di USDT (a scapito della domanda di dollari), Tether acquista più bitcoin per le riserve; questo spinge in alto il prezzo di BTC/USD, incrementa le riserve di Tether e permette di rivalutare USDT rispetto al dollaro. Il ciclo può autoalimentarsi finché cresce la fiducia in USDT come alternativa al dollaro.

Ammous parla di loop auto-rinforzante: più sale la domanda di USDT nel mondo, più Tether deve comprare Bitcoin per bilanciare le riserve; questo contribuisce ad aumentare il prezzo di Bitcoin (per via degli acquisti), il che a sua volta incrementa il valore delle riserve di Tether e supporta una ulteriore rivalutazione di USDT sul dollaro. Si innescherebbe dunque un circolo virtuoso in cui la stablecoin guadagna appeal proprio perché si rafforza rispetto al dollaro debole, attirando ulteriore domanda. Non a caso Ammous parla di transizione “USDT → BTCT”, dove BTCT sta per un Tether interamente legato a Bitcoin.

Tether fungerebbe insomma da sistema monetario transitorio, accompagnando gli utenti dal fiat standard al Bitcoin standard man mano che quest’ultimo prende il sopravvento.

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Il problema dello unit bias

Bitcoin è “troppo costoso”, pensano tanti nuovi arrivati o, come vengono chiamati in gergo, pre-coiner. Vengono di fatto scoraggiati dal prezzo unitario e dall’idea di dover acquistare un intero bitcoin. Questo fenomeno psicologico è noto come unit bias – la tendenza a preferire di possedere un’unità intera di un asset a basso costo piuttosto che una piccola frazione di un asset dal valore.

Lo unit bias porta i più inesperti a ritenere una shitcoin dal prezzo di pochi centesimi più abbordabile o con maggiore potenziale rispetto a 0,001 BTC, semplicemente perché possono comprarne unità intere invece che decimali.

Dover utilizzare otto cifre decimali per rappresentare piccoli importi è macchinoso e alimenta l’idea che Bitcoin non sia pratico per i pagamenti di tutti i giorni. Alcuni nuovi utenti, vedendo ad esempio che con €50 ottengono solo 0,0002 BTC, possono sentirsi esclusi o scoraggiati, senza realizzare che stanno comunque acquistando valore equivalente a 20.000 satoshi. In sintesi, il “pregiudizio delle unità” può frenare l’adozione di Bitcoin da parte dei non esperti, sia come riserva di valore che come mezzo di scambio.

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Trailer Fermata #248 - Satoshi o Bitcoin?

La proposta BIP 177: contenuti e obiettivi

John Carvalho - CEO di Synonym - ha pubblicato la BIP 177: “Ridefinizione dell’unità di base di Bitcoin”, non tanto per affrontare lo unit bias, come spiegato in seguito, quanto per facilitare, a sua detta, la chiarezza.

Presentata come draft lo scorso 23 aprile, BIP 177 suggerisce di ridefinire l’unità di misura predefinita di Bitcoin eliminando l’attuale convenzione del punto decimale. In pratica, un satoshi verrebbe rinominato “1 bitcoin” e diventerebbe la principale unità di riferimento. Ciò significa che ciò che oggi chiamiamo 1 BTC (un bitcoin intero) equivarrebbe a 100.000.000 di nuovi bitcoin. La modifica sarebbe puramente di rappresentazione: non cambia alcuna regola di consenso né la contabilità, ma solo il modo in cui i valori vengono espressi all’utente finale.

BIP 177 è proposto come miglioramento informational e non richiede alcun hard fork o modifica del protocollo. L’adesione sarebbe volontaria e di natura principalmente culturale. Come spiegato dallo stesso Carvalho, “il ledger resta identico, stiamo solo cambiando l’etichetta sullo schermo”. I 21 milioni di BTC (circa 2,1 quadrilioni di satoshi) rimangono intatti a livello di Consenso. Ma nel caso la proposta trovasse terreno fertile, 21 milioni di BTC equivarrebbero a 2,1 quadrilioni di “bitcoin” base.

Sostenitori della proposta e argomentazioni a favore

John Carvalho è il capofila della proposta: il Ceo di Synonym sostiene che l’idea nasca da considerazioni di usabilità e chiarezza, più che da intenti di marketing o volontà di attirare il grande pubblico: “BIP 177 è un’iniziativa volta a prevenire fraintendimenti sul funzionamento di Bitcoin, offrendo agli utenti maggiore chiarezza” ha dichiarato in un’intervista a Decrypt, aggiungendo che molti presumono erroneamente che lui voglia “correggere lo unit bias o attrarre un pubblico più ampio, ma non sono un promotore evangelico di Bitcoin”.

Un endorsement di peso è arrivato da Jack Dorsey, co-fondatore di Twitter e Ceo di Block. Dorsey ha scritto su X che il termine ‘sat’ è inadeguato e rappresenta un ostacolo per le persone comuni nell’acquistare e utilizzare Bitcoin. In un altro commento, Dorsey ha definito i satoshi “confusionari per chi si avvicina ora a Bitcoin”, sostenendo che “i bit di bitcoin sono meglio, e chiamarli direttamente bitcoin è la soluzione migliore”.

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Il riferimento ai “bit” riprende un’idea già circolata in passato - la denominazione di 1 μBTC, un milionesimo di BTC, pari a 100 satoshi, come “bit” - , e suggerisce che la nuova unità base potrebbe essere chiamata colloquialmente “bit”. Lo stesso Carvalho ha indicato la possibilità di adottare un nuovo ticker, ad esempio BIT, per rappresentare l’unità di base rinominata, così da evitare confusioni nelle quote. In ogni caso, sia Dorsey sia Carvalho concordano sul fatto che semplificare la suddivisione di Bitcoin in unità intere migliorerebbe l’esperienza utente.

I sostenitori della proposta, in generale, minimizzano i rischi di confusione o i timori culturali. Carvalho e altri notano che molti wallet hanno già introdotto la visualizzazione in satoshi (numeri interi) per semplificare le transazioni di piccolo importo, e che persino app come Bitkit hanno dimostrato la fattibilità di un’interfaccia “sats-only” senza incidenti. La proposta BIP 177, in effetti, sarebbe perlopiù una standardizzazione di pratiche già in uso in alcune nicchie: “Se un wallet può già conteggiare i sat, può anche mostrare numeri interi. Far vedere ₿1230 invece di 0,00001230 BTC è solo un cambiamento nell’interfaccia grafica”, nota Carvalho in un suo blogpost su Medium.

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I principali oppositori e le critiche

Accanto alle voci favorevoli, numerosi esponenti della comunità si oppongono strenuamente a BIP 177, sollevando sia obiezioni pratiche sia riserve di natura comunicativa e culturale.

Un aspetto caro a molti oppositori è la difesa del potere comunicativo dei 21 milioni. Sin dalla sua nascita, Bitcoin ha basato parte della propria narrazione sulla scarsità: la frase “ci saranno solo 21 milioni di Bitcoin” è entrata nell’immaginario collettivo come garanzia di rarità e riserva di valore. Spostare il riferimento principale a 2,1 quadrilioni di unità (i nuovi “bitcoin” base) viene visto da alcuni come un indebolimento del messaggio.

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Per Parker Lewis, lo scenario ribalterebbe la percezione: parlare di “2,1 quadrilioni di bitcoin” suonerebbe ai più come un’enormità quasi inflazionistica. Il podcaster Bram Kanstein sostiene che la mossa vanificherebbe oltre 15 anni di sforzi educativi che hanno spiegato chiaramente come “1/100.000.000 di Bitcoin è un satoshi. Un dollaro ha 100 centesimi, 1 Bitcoin ha 100.000.000 di satoshi. Non è un concetto complesso”.

Di fatto i critici puntano il dito su quella che viene definita una soluzione apparente a un falso problema. Educare il pubblico all’idea che esistono centesimi, millesimi o centomilionesimi di unità farebbe parte dell’alfabetizzazione finanziaria di base; molti ritengono più proficuo spiegare cosa sia un satoshi piuttosto che sconvolgere tutto il sistema di riferimento. Cory Klippsten, Ceo di Swan Bitcoin, ha definito la proposta inutile: a suo avviso il concetto di satoshi non è affatto più difficile di altri sottotagli monetari. Per altri il ribaltamento dello unit bias potrebbe rivelarsi un boomerang: se da un lato potrebbe attirare qualche speculatore in più su BTC, dall’altro potrebbe comportare una diluizione del brand Bitcoin, che perderebbe quell’aura di scarsità digitale costruita in anni di comunicazione.

Come accade sempre in Bitcoin, sarà il mercato a decidere. Se abbastanza aziende, sviluppatori e utenti abbracceranno spontaneamente la nuova notazione, essa potrebbe effettivamente diventare standard de facto nel giro di qualche anno, trasformando in curiosità storica il vecchio “0,00000001 BTC = 1 satoshi”. In caso contrario, BIP 177 potrebbe finire archiviata. Sia però ben chiaro: in entrambi i casi, Bitcoin non verrebbe cambiato in alcun modo dal punto di vista tecnologico. Quindi, probabilmente, si potrebbe trattare di un bel nothingburger.

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Lo scorso 11 maggio Coinbase, uno dei più grandi exchange al mondo, ha ricevuto una mail anonima in cui il mittente dichiarava di possedere informazioni riservate sui conti di una parte degli utenti della piattaforma e richiedeva un riscatto di $20 milioni.

La notizia è stata ufficializzata il 15 maggio in un filing dell’azienda americana. Coinbase ha ammesso che gli attaccanti sono riusciti a estrarre dati sensibili relativi a meno dell’1% dei clienti mensilmente attivi. Le chiavi private e i fondi degli utenti non sono stati compromessi.

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Trailer Fermata #247 - Coin-breach

Il set di dati trafugati include informazioni altamente sensibili: nomi e cognomi, indirizzi, numeri di telefono, email, le ultime quattro cifre del Social Security Number, le coordinate bancarie solo parzialmente mascherate. A essere sottratte sono state anche le immagini dei documenti, come passaporti e patenti, e le informazioni sullo storico delle transazioni all’interno dell’exchange.

Le prime indagini hanno chiarito il metodo di compromissione: gli hacker avrebbero corrotto alcuni membri del personale di supporto esterno a Coinbase per far copiare dati di clienti dai sistemi interni.

I dati trafugati sono stati già utilizzati nei giorni successivi per colpi di social engineering: i malintenzionati chiamavano fingendosi operatori Coinbase e sfruttando i dettagli ottenuti dai dati personali degli utenti, inducendo alcuni di loro a inviargli denaro. Coinbase ha dichiarato che in questi casi rimborserà le vittime. Nell’annuncio ufficiale, la società ha inoltre garantito che rifiuterà il pagamento del riscatto e offrirà invece una ricompensa di $20 milioni per informazioni utili a identificare e condannare i responsabili. L’azienda stima un costo complessivo compreso tra 180 e 400 milioni di dollari per bonifiche e rimborsi. Queste stime – riportate sia nel filing SEC che in comunicazioni successive – riflettono sia le spese legate alla sicurezza informatica potenziata sia i possibili indennizzi volontari verso i clienti.

Gli honeypot del mondo Bitcoin

Gli exchange centralizzati come Coinbase agiscono da honeypot per i cybercriminali: accumulano grandi quantità di valore in un unico luogo e informazioni aggregate sui clienti. Ciò li rende obiettivi primari, come dimostrano gli innumerevoli hack subiti, da Mt. Gox in poi. Anche l’analisi dei dati mostra quanto il settore sia vulnerabile: secondo Chainalysis nel 2024 sono stati sottratti complessivamente $2,2 miliardi da piattaforme crypto tramite attacchi informatici.

Dal punto di vista della sicurezza, la vulnerabilità principale non è sempre tecnica, ma spesso di processo e organizzazione: l’attenzione deve spostarsi anche sulla parte umana. Nel caso di Coinbase, gli errori di governance interna hanno permesso a pochi individui corrotti di accedere a sistemi estremamente sensibili. La risposta è pertanto non solo migliore crittografia o firewall, ma anche politiche rigorose di controllo del personale (screening, monitoraggio continuo degli accessi, rotazione dei compiti).

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“KYC is the illicit activity”

L’incidente mette in evidenza gli enormi limiti - mai discussi dai giornali generalisti - delle politiche KYC/AML. “KYC is the illicit activity” - il KYC è la vera attività illecita - dicono in molti nella community di Bitcoin, mettendo a nudo in un singolo slogan il paradosso rappresentato dalle procedure di know-your-customer: ideate a parole per disincentivare gli illeciti e servite, nei fatti, a creare dei succosi honeypot per cybercriminali.

Le evidenze ormai lasciano spazio a poche interpretazioni: la raccolta obbligatoria dei dati personali crea quei bersagli che dovrebbe prevenire, senza però arginare davvero il crimine. Europol stima che le banche europee spendano ogni anno circa $20 miliardi in regole AML - Anti Money Laundering - riuscendo tuttavia a confiscare appena lo 0,1% dei flussi di denaro illecito.

In compenso permettono la caccia all’uomo anche nei casi più paradossali, come quello riportato da Capital, uno dei siti d’informazione economica di riferimento in Francia: le poste hanno preteso l’origine dei fondi dopo che un uomo ha richiesto di depositare sul proprio conto la bellezza di €0,66.

E’ innegabile ormai come le normative anti-riciclaggio ostacolino molto più clienti onesti e attività imprenditoriali, mentre il loro apparente target si rifugia facilmente in sistemi off-shore o trova altre facili vie di fuga. La lista delle banche coinvolte in maxi-scandali ne dà un assaggio: HSBC, Wells Fargo, BNP Paribas e tante altre hanno facilitato il riciclaggio di migliaia di milioni di dollari nonostante il rispetto di tutte le procedure formali KYC/AML. Uno dei più grandi scandali risale al 2012, quando il Dipartimento di Giustizia americano attestò come HSBC aveva permesso “il riciclaggio di almeno $881 milioni di proventi della droga”, attraverso il sistema finanziario statunitense.

La sovversione pacifica

Non lasciamoci quindi ingannare dal linguaggio rassicurante con cui gli Stati e gli intermediari finanziari mascherano la loro fame di dati. La minaccia del regolatore nei confronti delle aziende costrette a sprecare denaro e risorse per implementare le procedure AML non è altro che il prolungamento elettronico di quel cappio fiscale e burocratico che da secoli stringe il collo agli individui: un’arma — ormai totalmente software — che consente ai poteri centrali di tassare, controllare, bloccare.

Ma in fondo al tunnel distopico c’è un bagliore chiamato Bitcoin. Ogni blocco aggiunto è una scheggia di disobbedienza non violenta, un voto a favore della libertà individuale, un atto di sfiducia verso l’idea che la libertà debba essere elemosinata da un’autorità. Bitcoin vive ovunque e in nessun luogo, rende superfluo il concetto di “territorio” come base imponibile, vanifica la pretesa dello Stato di tracciare ogni spostamento di valore.

Quando un exchange cade, quando un nuovo regolamento pretende di schedarci fino all’ultimo centesimo, la lezione è sempre la stessa: la vera protezione contro le frodi, contro l’abuso di potere, contro la rapacità fiscale non si ottiene con montagne di documenti, ma con tecnologie resistenti alla censura. È la sola armatura che non può essere incrinata da un decreto o comprata con la corruzione di un operatore di call-center.

Bitcoin è, nell’accezione più positiva del termine, una forza sovversiva: mina i presupposti arcaici su cui si regge la tassazione territoriale, sospinge gli individui verso un’economia di scambio volontario, riduce le politiche di sorveglianza a faticose reliquie.

Prima lo capiremo, prima ci libereremo.

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Per qualche giorno è stata la notizia più battuta da tutte le agenzie di informazione europee. Il blackout - uno dei più grandi della storia - che ha coinvolto l’intera Spagna e parti di Portogallo e Francia.

L’ho vissuto personalmente. Quel giorno, il 28 aprile 2025, mi trovavo in Portogallo. Nel giro di pochi minuti l’elettricità è sparita. Connessione Internet, elettrodomestici, reti telefoniche e qualunque altra cosa collegata all’energia elettrica ha smesso di funzionare. Per circa 12 ore un’intera penisola è rimasta senza corrente: dove mi trovavo, la scena serale era spettrale, sembrava quasi di trovarsi all’interno di un videogioco.

Cos’è successo e cosa c’entra Bitcoin?

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Trailer Fermata #246 - Il blackout si poteva prevenire?

Il blackout e le cause

28 aprile, ore 12:30 circa. Il sistema elettrico iberico perde in pochi secondi 15 GW di potenza – oltre il 60% della domanda nazionale, mandando in tilt trasporti, semafori e servizi essenziali. A Madrid, Barcellona, Valencia e Siviglia rimangono spente metropolitane, fermate ferroviarie e segnaletica stradale; centinaia di voli vengono cancellati o dirottati; i centri urbani vengono invasi dal traffico e migliaia di persone rimangono bloccate al lavoro o in viaggio. Per ripristinare la totalità della fornitura elettrica ci vorranno circa 24 ore, ma per gran parte del territorio ne basteranno 12.

Le cause esatte sono ancora sotto inchiesta, ma l’operatore di rete spagnolo (REE) ha individuato l’origine del guasto nel sud-ovest del Paese - in Estremadura - un’area ricca di impianti fotovoltaici. È probabile - ha ammesso l’operatore - che la causa risieda nel crollo improvviso della generazione elettrica di origine solare.

Domanda di energia elettrica (MW) della rete spagnola il 28 aprile 2025: la linea rossa indica la curva di domanda prevista, quella gialla la domanda reale. Al picco del blackout (intorno alle 12:35) si vede il crollo improvviso di decine di GW (linea gialla) dovuto alla perdita di generazione.

Al momento del blackout ben l’81,5% dell’energia elettrica spagnola era prodotta da fonti rinnovabili, di cui circa 54,9% da fotovoltaico e 10,9% da eolico. Questa situazione avrebbe portato a condizioni di esercizio estreme: secondo REE il problema potrebbe essere stato una sovrapproduzione di energia solare, che ha creato uno squilibrio tra la quantità di energia immessa in rete e quella assorbita dalla domanda. In altre parole, la produzione da fotovoltaico nelle ore centrali della giornata era così elevata da superare il fabbisogno locale, rendendo difficile il mantenimento dell’equilibrio.

Il limite delle rinnovabili

Il blackout mette in luce un principio cardine dei sistemi elettrici: l’elettricità non può essere accumulata. Non esiste un grande serbatoio dove conservare l’energia elettrica eccedente, se non tramite dispositivi esterni di accumulo (come le batterie, che però hanno capacità limitata e costi elevati). Ciò significa che l’energia elettrica deve essere costantemente prodotta e consumata nello stesso momento: in ogni istante la potenza immessa nella rete (offerta) deve eguagliare la potenza prelevata (domanda).

Il bilanciamento istantaneo tra produzione e consumo è indispensabile per mantenere stabile la frequenza e garantire la continuità del servizio. Se si produce più di quanto si consuma, l’energia in eccesso fa salire la frequenza; viceversa, un deficit di generazione fa scendere la frequenza. Grandi deviazioni possono danneggiare apparecchiature sensibili e, oltre certi limiti, scattano protezioni automatiche che disconnettono porzioni di rete per evitare guasti maggiori.

Mantenere l’equilibrio è una sfida continua e nel caso delle fonti rinnovabili è più complicata del solito. In una centrale a carbone è semplice bilanciare la variazione di domanda: basta bruciare più o meno carbone. Non si può dire lo stesso per fotovoltaico ed eolico: il Sole non può smettere di splendere, il vento non può smettere di soffiare. E se negli anni sono state adottate tecniche per mitigare certi limiti, la flessibilità di queste fonti non pareggerà mai quella delle fonti fossili. Serve, dunque, uno strumento che possa incentivare la diffusione delle fonti rinnovabili fungendo da bilanciatore della rete elettrica.

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Il mining poteva prevenire il blackout?

In questa newsletter ho dedicato ormai diverse fermate al tema ma vista l’attualità vale la pena fare un veloce ripasso.

Per risolvere il problema della poca flessibilità delle rinnovabili, una soluzione nota è quella dei cosiddetti “carichi flessibili”. Un carico flessibile è un consumatore che può consumare di più quando c’è abbondanza di energia e consumare di meno (o niente) quando l’energia scarseggia, aiutando a mantenere l’equilibrio generale. Questa flessibilità della domanda è al centro di vari programmi chiamati in gergo Demand Response: i gestori di rete possono contrattare con grandi clienti industriali la possibilità di modulare o sganciare temporaneamente alcuni carichi nei momenti critici, in cambio di incentivi economici.

Il mining di Bitcoin è l’esempio perfetto di carico flessibile: i miner possono variare immediatamente il loro consumo senza danni al processo produttivo. A differenza di una fabbrica tradizionale, che subirebbe perdite di produzione o guasti fermando macchinari, un impianto di mining può spegnere i propri ASIC in pochi secondi, riprendendo la computazione più tardi, senza che ciò comporti costi di riavvio significativi. In pratica, i miner di Bitcoin possono funzionare come tamponi al servizio della rete. Quando c’è troppa offerta di energia rinnovabile - nelle ore di punta di Sole o di vento - i data center possono assorbire il consumo, evitando sprechi o la necessità di fermare impianti rinnovabili. Quando c’è un picco di domanda, possono facilmente diminuire la loro intensità o persino essere spenti, liberando così capacità elettrica per altri usi prioritari sulla rete.

Questo modello è già in funzione nella rete texana ERCOT, come raccontato nella fermata #91. Del tema, peraltro, ho parlato anche durante la scorsa edizione del Bitcare Forum, in un intervento intitolato: “Bitcoin consumerà quanto il mondo intero”.

Il mining avrebbe potuto quindi evitare il blackout in Spagna? Domanda troppo complicata, scusate il clickbait nel titolo. Ma la lezione del blackout è chiara: per sostenere un sistema 100% rinnovabile servono flessibilità ed equilibrio.

E con una buona organizzazione, come quelle texana, il mining avrebbe sicuramente mitigato gli effetti del picco di offerta fotovoltaica. La soluzione dunque non è - come suggeriscono alcuni - abbandonare completamente l’idea delle rinnovabili e tornare al 100% della produzione fossile, ma creare un incentivo economico per la diffusione delle rinnovabili.

Ad oggi, quello più efficace in funzione, si chiama mining.

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Vi ricordate gli Ordinals? Sono tornati.

O meglio, sono parte di un dibattito che si è fatto molto più ampio e che in questi giorni sta facendo volare gli stracci tra i contributor di Bitcoin Core e la community, sia su GitHub che su X.

Riassumiamo prima cosa siano gli Ordinals, spiegati nella fermata #80 e poi facciamo chiarezza su quanto accaduto nelle ultime ore.

Gli Ordinals sono un protocollo che consente di “iscrivere” dati arbitrari (immagini, video, testi) direttamente sulla blockchain di Bitcoin associandoli a singoli satoshi. In breve, sfruttando gli upgrade SegWit e Taproot, gli utenti possono nascondere dati nel campo delle transazioni riservato alle firme crittografiche e rendere così la blockchain un deposito di contenuti multimediali. Va da sé che ogni nuova Inscription occupa prezioso spazio nei blocchi, riducendo la capacità per transazioni finanziarie.

I problemi principali che questo crea sono due, come racconta Turtlecute, Bitcoin Analyst di Braiins, ai microfoni di Bitcoin Train:

• Crescita dell’UTXO set
  Bitcoin Core mantiene un database (UTXO set) per verificare rapidamente la validità dei fondi ricevuti. Questo database ha raggiunto circa 14 GB e la sua dimensione è triplicata negli ultimi 3-4 anni. Il problema è che gli spammer non usano i campi predisposti per i dati arbitrari, ma preferiscono altri metodi più efficienti o economici (ad esempio, transazioni Taproot con molti output). Questo comporta un aumento dell’UTXO set che ogni nodo deve mantenere, aumentando i requisiti hardware e rendendo più costosa la gestione di un nodo. I developer vorrebbero mantenerlo il più contenuto possibile.

• Abuso della mempool e dei servizi out of band
  Chi crea Ordinals spesso sfrutta servizi out of band come Slipstream, Mempool Accelerator, ecc. In questo modo, inviano le transazioni direttamente ai miner, eludendo le regole standard del client Bitcoin Core. Questo comportamento mina alcune funzioni del protocollo, come la stima corretta delle commissioni, fondamentale ad esempio per chiudere i canali Lightning. Se i nodi non vedono più tutte le transazioni nella loro mempool, diventano incapaci di fare stime accurate.

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Trailer Fermata #245 - Bitcoin Core

La proposta di Peter Todd: togliere il limite a OP_RETURN

In questo contesto, il developer Peter Todd ha formalizzato su GitHub la pull request #32359, proponendo di rimuovere i limiti arbitrari attualmente imposti sugli output OP_RETURN di Bitcoin Core. In pratica, si tratta di eliminare il vincolo che oggi permette solo output con al massimo 80 byte di dati.

Todd argomenta che queste restrizioni sono ormai obsolete: come spiegato anche da Turtlecute, si possono mandare le transazioni direttamente ai miner. La Pull Request propone quindi di togliere il limite all’ampiezza dell’OP_RETURN.

Todd indica che la norma è spesso discussa come disincentivo per scrivere dati arbitrari sulla blockchain, ma finora non ha scoraggiato nessuno: gli utenti semplicemente bypassano il disincentivo estraendo i dati in modi diversi. In secondo luogo, Todd fa notare che al momento solo i miner hanno potere di far valere il vincolo: questo perché il limite non è una regola di consenso, ma solamente una policy di default di Bitcoin Core: se anche il tuo nodo la implementa, rigettando gli OP_RETURN più pesanti, qualora una mining pool li accettasse e li inserisse nei propri blocchi, il tuo nodo sarebbe comunque costretto a memorizzarli una volta confermato il blocco.

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Le posizioni e la miccia della discordia

Gran parte dei contributor di Bitcoin Core è a favore della rimozione del limite. Sul fronte opposto il capofila è probabilmente Luke Dashjr che ha già chiaramente definito l’idea «utter insanity».

A parere di chi vi scrive l’opinione più misurata, come spesso accade, è quella di Gregory Maxwell, cofondatore di Blockstream ed ex sviluppatore di Bitcoin Core.

Maxwell concorda che le limitazioni incentivano pratiche peggiori, come l’invio diretto delle transazioni ai miner, aumentando la centralizzazione. Questo comportamento, sostiene, danneggia Bitcoin perché spinge verso una maggiore dipendenza dalle grandi mining pool. Per Maxwell, una policy non dovrebbe mai essere più restrittiva di ciò che di fatto viene già minato. Imporre limiti superiori crea frizione, rallenta la propagazione dei blocchi e incentiva l’uso di scorciatoie private.

Bitcoin è già progettato per gestire lo spam - dice - e l’uso della capacità di blocco per contenuti ritenuti “inutili” non è in sé un bug, ma una caratteristica inevitabile in un sistema aperto.

Commento di Gregory Maxwell

Il disastro comunicativo dei Core Dev

La vera frattura tra i gli sviluppatori e la community più ampia, però, non è sorta a causa del dibattito sul merito della proposta di Peter Todd, quanto sulle modalità di moderazione dei commenti su GitHub.

I toni, già piuttosto accesi, dei commenti contrari alla proposta, capitanati da quelli di Luke Dashjr e Bitcoin Mechanic di Ocean Pool, hanno portato gli sviluppatori a iniziare a bannare e mutare utenti su GitHub, tra cui lo stesso Mechanic. Ma la moderazione non si è scagliata solamente contro i commenti più diretti.

Spiega Turtlecute: “Anche chi, come me, ha espresso un’opinione moderata e rispettosa, dicendo che nessuna delle opzioni è chiaramente superiore e che forse è meglio mantenere lo status quo, si è visto cancellare il commento. Al contrario, chi in passato aveva contribuito a Core ha visto il proprio commento mantenuto. Non si può forse parlare di censura vera e propria, ma la gestione del confronto è stata sicuramente maldestra. Questo ha innescato una reazione a catena: gli utenti bannati hanno postato screenshot su Twitter, scatenando una rivolta digitale”.

Twitter tweet

Come se non bastasse, nelle ultime ore i commenti su GitHub sono stati completamente bloccati, salvo sbloccarli un attimo per far commentare un Core Developer e poi ribloccarli nuovamente: mossa che ha messo ancora più benzina sul fuoco.

In buona sostanza, la frattura tra gli sviluppatori e la community sembra profonda e, ad oggi, la situazione è bloccata. Da una parte c’è un forte consenso tra i developer Core per implementare la proposta; dall’altra, la community è furiosa e minaccia di abbandonare Core per soluzioni alternative, come Bitcoin Knots, o di boicottare lo sviluppo.

La pull request di Peter Todd è quindi al momento in stallo. Da un lato, l’implementazione è tecnicamente valida, anche se non è detto che migliorerebbe il comportamento degli spammer. Dall’altro, ignorare il malcontento e implementare la pull request nel prossimo aggiornamento di Bitcoin Core potrebbe causare una sollevazione popolare.

Se la polarizzazione dovesse acuirsi senza un compromesso, non è da escludere che alcuni attori possano decidere di emergere con nuovi client, come il già esistente Bitcoin Knots a cui alcuni protagonisti del dibattito hanno già dichiarato di essere passati. Questo risolverebbe il problema dello spam su Bitcoin?

Niente affatto.

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Fiumi, anzi oceani, di dollari in arrivo.

Lo scorso 23 aprile è stata annunciata la nascita di Twenty One Capital, un veicolo di investimento pensato per accumulare Bitcoin. In che senso? Nel senso di Strategy, la società guidata da Michael Saylor. Twenty One Capital, che sarà guidata dal Ceo di Strike Jack Mallers, si prefigura come un clone di Strategy ma con obiettivi forse ancora più ambiziosi nel lungo termine, visti i nomi coinvolti.

L’azienda nascerà per fusione con Cantor Equity Partners (SPAC di Cantor Fitzgerald) e avrà fin da subito un tesoro di oltre 42.000 bitcoin: Tether (il più grande emittente di stablecoin) metterà in campo $1,6 miliardi in bitcoin, Bitfinex $600 milioni e SoftBank Group $900 milioni​. In aggiunta, la società ha raccolto $585 milioni di capitale fresco tramite obbligazioni convertibili - vi dice qualcosa? -  e un aumento di capitale privato, destinati all’acquisto di ulteriori bitcoin​. L’operazione conferisce a Twenty One un patrimonio iniziale da terzo più grande “tesoro” aziendale di Bitcoin al mondo, dopo Strategy e Marathon Digital​.

Twenty One Capital verrà quotata sul Nasdaq dopo l’aggregazione con il SPAC Cantor Equity Partners e il closing dell’operazione, previsto entro l’anno, a un prezzo iniziale di $10 per azione, basato su $3,6 miliardi di valutazione complessiva​. L’architettura societaria prevede che Tether e Bitfinex saranno i soci di maggioranza, mentre SoftBank avrà una partecipazione di minoranza​.

Molti dettagli finanziari e nomi altisonanti del settore per dire che cosa? Facciamo chiarezza partendo dal confronto con la creatura di Saylor e analizzando poi i legami già esistenti di Tether con Cantor Fitzgerald, il cui Presidente, Brandon Lutnick, è il figlio dell’attuale Segretario del Commercio Usa Howard Lutnick.

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Trailer Fermata #244 - Fiumi di dollari

Un clone di Strategy?

Twenty One è stato esplicitamente concepito per replicare e - a detta dell’azienda - superare il modello di Strategy. Quest’ultima ha rivoluzionato la finanza aziendale focalizzandosi sull’acquisto massiccio di BTC con il proprio bilancio, come spiegato nella fermata #240. Ma mentre Strategy ha convertito il proprio modello di business dal mondo del software a quello della Bitcoin Treasury company, Twenty One promette di partire come strategia bitcoin-native, combinando gli investimenti con uno sviluppo di prodotti finanziari nativi su Bitcoin (prestiti, servizi editoriali e contenuti pro-Bitcoin). È quindi più focalizzata e meno diversificata.

Entrambi i modelli condividono però una matrice comune: la crescita delle riserve di bitcoin viene finanziata tramite strumenti di capitale che evitano la diluizione eccessiva degli azionisti esistenti. Nel caso di Strategy, un pilastro della strategia di raccolta fondi sono state le note convertibili a tasso zero; Twenty One seguirebbe un paradigma affine. Già nei trimestri scorsi Strategy ha emesso obbligazioni convertibili coupon-0%, attirando investitori con la prospettiva di conversioni future azionarie a prezzo prefissato. Ad esempio, a febbraio 2025 Strategy ha collocato $2 miliardi di note convertibili allo 0% di interesse, con scadenza marzo 2030. Queste note non pagano cedole né interessi annuali, ma conferiscono al sottoscrittore il diritto, dal 2029 in poi, di convertirle in azioni Strategy a un prezzo determinato: circa $433 per azione, corrispondente a un premium del 35% rispetto al prezzo di mercato del giorno dell’emissione. Per l’azienda, queste obbligazioni azzerano il costo di finanziamento e permettono di raccogliere capitali ingenti senza emettere nuove azioni subito​. Per l’investitore invece rappresentano una scommessa a rendimento potenzialmente elevato: se il prezzo del titolo sale oltre la soglia di conversione, può incassare la crescita convertendo le note in azioni; se la quotazione rimane bassa, alla scadenza riceverà il valore nominale in contanti senza rendimento aggiuntivo.

Twenty One Capital, pur presentandosi come azienda nuovo modello, opererà su basi simili: anche la sua raccolta di $585 milioni via capitale privato e note convertibili riflette un’impostazione orientata a usare strumenti ibridi di debito/equity per finanziare ulteriori acquisti di bitcoin.

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Tether, Cantor Fitzgerald e le riserve di USDT

C’è poi il ruolo di Tether in Twenty One. Tether Holdings è nota per emettere l’USD₮, la stablecoin più diffusa, che teoricamente è garantita al 100% da riserve in dollari, titoli governativi a breve termine e bitcoin. I resoconti attestano che Cantor Fitzgerald custodisce gran parte delle riserve in Treasury USA dichiarate da Tether​.

Dal punto di vista operativo, la spinta di Tether significa ingenti acquisti iniziali: del totale dei 42.000 bitcoin, 23.950 saranno apportati da Tether, 7.000 da Bitfinex e 10.500 da SoftBank​.

Tutto è positivo per Bitcoin?

C’è un detto ricorrente che fa riferimento a come la teoria dei giochi strizzi spesso l’occhio a Bitcoin: “Everything is good for Bitcoin”. Ovviamente non è così, non è letteralmente “tutto” positivo per Bitcoin, ma in molti casi il detto è azzeccato. L’adozione istituzionale, alimentata dal cavallo di battaglia narrativo dell’oro digitale, è un veicolo più che positivo per accelerare l’adozione della criptovaluta anche a livello nativo (non custodial, P2P, ecc.)

Peraltro, proprio questo sarà il tema di cui parlerò al Bitcare Forum di Brescia il 10 maggio, la principale conferenza italiana di settore a cui non potete mancare (codice Atlas21 per il 10% di sconto sui biglietti).

Twitter tweet

Gli analisti tradizionali, come prevedibile, hanno abboccato all’esca della teoria dei giochi. Matt Mena di 21Shares osserva come le condizioni macroeconomiche e geostrategiche attuali rendano necessaria “una riserva di valore digitale di nuova generazione” e che Bitcoin stia progressivamente assumendo quel ruolo​.

Twenty One Capital, nonostante il coinvolgimento di Tether e di società della finanza tradizionale, non va vista come una minaccia alla filosofia originaria di Bitcoin. Piuttosto, come la capitolazione del sistema finanziario tradizionale di fronte all’incentivo economico congegnato da Satoshi Nakamoto. L’effetto sarà positivo: più capitali orientati all’accumulo significano mercati più liquidi e assorbimento di volatilità. E minor volatilità significa…

Niente spoiler, ve lo rivelerò a Brescia!

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OP_CAT è un opcode del linguaggio di script di Bitcoin. Fu inizialmente parte del set di opcodes di Bitcoin, ma venne disabilitato nel 2010 da Satoshi Nakamoto insieme ad altri opcodes per ragioni di sicurezza​.

L’idea di reintrodurre OP_CAT ha ripreso vigore negli ultimi anni. Ethan Heilman, ricercatore e co-fondatore di BastionZero, e Armin Sabouri, ingegnere di Botanix Labs, hanno avanzato una proposta formale per riportare OP_CAT in Bitcoin Script nel 2023. La proposta è stata discussa inizialmente sulla bitcoin-dev mailing list il 21 ottobre 2023, accompagnata da una bozza di Bitcoin Improvement Proposal (BIP). Nella primavera 2024, la proposta è diventata ufficialmente BIP-347​.

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Trailer Fermata #243 - Covenant parte 3: OP_CAT

Funzionamento tecnico di OP_CAT

OP_CAT è un’operazione molto semplice a prima vista: serve per unire due pezzi di dati e farli diventare uno solo. Si pensi di avere due post-it, ognuno con una scritta sopra. OP_CAT prende quei due foglietti e li incolla uno dietro l’altro, creando un unico post-it con entrambi i messaggi. In gergo tecnico si dice che concatena i dati.

Bitcoin Script si basa su uno stack, cioè una sorta di pila di elementi dati. OP_CAT prende i due elementi in cima a questa pila, li unisce e rimette il risultato in cima. Questo permette a uno script di costruire, mentre viene eseguito, dati più grandi o complessi a partire da elementi più piccoli.

Per evitare abusi o problemi di sicurezza - come la creazione di script troppo grandi che consumano troppa memoria - OP_CAT funziona solo se i due pezzi di dati che deve unire non superano una certa dimensione complessiva. Questo limite – 520 byte – è stato introdotto con Taproot nel 2021. È anche uno dei motivi per cui nel 2010 Satoshi aveva deciso di disattivare OP_CAT insieme ad altre operazioni: all’epoca non esistevano limiti precisi e il rischio di abusi era più alto.

La proposta prevede un soft-fork, che, come spiegato nella fermata #58, è un aggiornamento retrocompatibile. In parole semplici, OP_CAT verrebbe introdotto rinominando un operatore dormiente (spiegati nella fermata #241 dedicata a CTV), nello specifico OP_SUCCESS126.

Perché tutto questo sforzo per una funzione che, alla fine, incolla due dati?

Bitcoin Script è volutamente un linguaggio molto minimale: è stato progettato per essere sicuro e difficile da attaccare, ma questo lo rende anche poco flessibile. L’aggiunta di OP_CAT è come inserire nella cassetta degli attrezzi un coltellino svizzero che permette di costruire logiche più sofisticate.

Con OP_CAT, per esempio, uno script potrebbe prendere vari dati inseriti da chi sta cercando di spendere un output (come un numero, un indirizzo, una firma), unirli, e controllare se il risultato corrisponde a un valore atteso. Questo rende possibile costruire verifiche più intelligenti, come quelle necessarie per i covenant – contratti che non solo decidono chi può spendere i fondi, ma anche come e dove potranno essere spesi in futuro.

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Innovazione o fumo negli occhi?

OP_CAT da solo non realizza completamente un covenant, ma è l’ingrediente mancante per costruirne molti. Combinando OP_CAT con altri opcodes esistenti è possibile implementare condizioni complesse. Rispetto a OP_CTV, OP_CAT è più flessibile e apre la porta a covenants più generali e programmabili. L'opcode permette di costruire dinamicamente stringhe di dati, combinarle e verificare che il risultato corrisponda a un hash previsto. In questo senso, OP_CAT non sostituisce CTV, ma lo completa: mentre CTV dà controllo assoluto e deterministico su una sola transazione, OP_CAT permette di scrivere condizioni più generiche, in grado di verificare interattivamente la validità di diversi tipi di spesa, finché rispettano certi criteri predefiniti.

Ma non è tutto oro quel che luccica. Tra le molte promesse associate a OP_CAT, una delle più pubblicizzate è la possibilità di migliorare la scalabilità off-chain e l’interoperabilità tra blockchain. Ma se da un lato è vero che un linguaggio più potente può abilitare costruzioni tecniche più complesse, dall’altro va mantenuto un certo grado di realismo – soprattutto quando le proposte arrivano da ambienti più inclini all’hype che al rigore progettuale.

Uno degli esempi più emblematici è il progetto CatVM, presentato dal gruppo dei Taproot Wizards (sì, quelli degli Ordinals e degli NFT su Bitcoin). Secondo la loro narrazione, OP_CAT permetterebbe la nascita di un “bridge permissionless” tra Bitcoin e altre reti, capace di muovere BTC verso Layer 2 o addirittura altre blockchain compatibili con la Ethereum Virtual Machine (EVM), come se si potessero trasportare asset tra mondi diversi semplicemente concatenando qualche dato e verificando un hash. Il bridge funzionerebbe, dicono, senza custodi, senza federazioni, senza fiducia: trustless, magico e sicuro.

Ma l’idea presenta numerosi punti deboli e, soprattutto, appare più come una campagna di marketing che una vera ricerca tecnica. Non esistono implementazioni funzionanti, né documentazione formale, né audit, né testnet credibili. L’intera proposta è stata lanciata a suon di meme, NFT e video con gattini, sfruttando l’immaginario pop per catturare l’attenzione di utenti non tecnici. Va aggiunto che è difficile prendere sul serio un’iniziativa del genere quando viene dai co-fondatori di una collezione di ordinals e jpeg che si promuove come se fosse una tech company rivoluzionaria, ma che nei fatti lavora sull’immagine più che sul codice.

Anche i cosiddetti “trustless bridge” sono più uno slogan che una prospettiva concreta. Senza un modo affidabile per verificare cosa è successo su un L2, in particolar modo se centralizzato, concatenare l’hash di quel dato su L1 non significa nulla. In sostanza, OP_CAT può facilitare l’espressione di certe condizioni – ma non fornisce nessuna garanzia sulla loro attendibilità.

Sul fronte della scalabilità on-chain, si è parlato del ruolo che OP_CAT potrebbe avere in costrutti come CoinPool o Channel Factory, ovvero strutture che permettono a più utenti di condividere un UTXO e operare off-chain con poche transazioni. Anche qui l’idea è che OP_CAT consenta di vincolare il comportamento futuro di un output, costruendo dinamicamente condizioni che si verificano solo se una transazione segue uno schema predeterminato. Ma questa promessa non è nuova: concetti simili sono in circolazione da anni, già previsti con OP_CTV (che è molto più semplice e sicuro da analizzare), o con script complessi che non richiedono nuovi opcodes.

Il vero problema è che OP_CAT, per certi ambienti, non è solo un opcode. È diventato un simbolo di rottura culturale: tra chi, spesso per interessi personali, vuole “innovare” a ogni costo – anche importando nel mondo Bitcoin la logica del “move fast and break everything” tipica di Ethereum – e chi invece ritiene, a ragion veduta, che l’integrità, la semplicità e la prevedibilità siano le vere forze del protocollo.

Effetti sul Lighting Network ed eventuali rischi

Il Lightning Network potrebbe beneficiare indirettamente di OP_CAT. In particolare, c’è un legame con la proposta di eltoo (spiegata nella fermata precedente). Una delle strade per implementare eltoo senza introdurre un nuovo tipo di firma come ANYPREVOUT è attraverso i covenant intelligenti. Combinando OP_CAT con altri futuri opcodes come OP_CHECKSIGFROMSTACK (CSFS), gli script potrebbero ricostruire e verificare l’hash di una transazione direttamente nello script e controllare che corrisponda a uno stato autorizzato.

In parole semplici, OP_CAT fornirebbe la colla per prendere vari pezzi (chiave pubblica, messaggio, firma, ecc.), concatenarli e verificarli, all’interno dello script del canale. Questo avrebbe l’effetto di simulare il comportamento di ANYPREVOUT (o di CTV+CSFS, un’altra combinazione proposta) senza dover modificare le regole di firma: il covenant stesso si occuperebbe di accettare solo la transazione con l’ultimo stato autorizzato.

La domanda principale da porsi quando si parla delle possibili implicazioni di OP_CAT è una: dando ai programmatori più potenza, aumenta il rischio di script complessi potenzialmente scritti male? Un’opinione diffusa è che covenants e script più articolati possano portare a errori logici – ad esempio uno sviluppatore potrebbe definire un covenant con una condizione troppo permissiva o un bug che lo rende inutile, mettendo a rischio i fondi. Tuttavia, questo è un rischio opt-in: starà agli utilizzatori scegliere di usare script avanzati solo quando sono ben testati.

Dal lato privacy, i covenant introdotti da OP_CAT hanno effetti ambivalenti. Da una parte, la capacità di imporre regole ai futuri spend potrebbe ridurre la fungibilità: se alcuni UTXO sono “marchiati” da covenants molto rigidi, potrebbero diventare distinguibili e meno intercambiabili con UTXO “normali”. Ma la critica è in gran parte confutata dal fatto che le condizioni di spesa in un covenant sono determinate volontariamente dall’utente che blocca i fondi. Nessuno può inserire a posteriori un vincolo su un UTXO altrui: se un governo volesse farlo, dovrebbe controllare il 100% delle volte in cui quei bitcoin vengono spostati, cosa impraticabile; inoltre gli utenti potrebbero rifiutarsi di accettare depositi con covenant indesiderati.

Un’altra critica viene da chi preferirebbe un salto concettuale maggiore invece che modifiche incrementali. Ad esempio, il linguaggio Simplicity (sviluppato da Blockstream) promette di sostituire Bitcoin Script con un sistema molto più espressivo e formale che eliminerebbe il bisogno di aggiungere opcodes uno ad uno. Alcuni sviluppatori – vedasi ad esempio la posizione di Rusty Russell – suggeriscono che stiamo “spremendo il massimo da Bitcoin Script” e siamo vicini al limite, per cui forse sarebbe meglio introdurre direttamente Simplicity anziché OP_CTV, OP_CAT ecc. che aggiungono toppe al vecchio Script.

Quindi quali sono le prospettive per OP_CAT?

Sul fronte dell’adozione tecnica, OP_CAT è oggi uno dei candidati principali per il prossimo upgrade di Bitcoin insieme a OP_CHECKTEMPLATEVERIFY (BIP-119) e APO. Non c’è però ancora un consenso diffuso: verosimilmente, nel corso del 2025 vedremo aumentare il dibattito su se e come includere OP_CAT (magari insieme ad altri opcodes complementari) in un prossimo soft-fork combinato.

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Continua la serie di approfondimenti dedicati ai covenant su Bitcoin. Nella prima puntata ho introdotto il concetto di Bitcoin Script raccontando poi il funzionamento, il contesto storico e le implicazioni di CheckTemplateVerify (CTV): in questa sede la protagonista è Anyprevout (BIP 118).

APO, come viene abbreviata, è una proposta di aggiornamento soft-fork per Bitcoin concepita per introdurre una nuova modalità di firma delle transazioni. In sostanza, Anyprevout permette a una firma digitale di non vincolarsi a uno specifico output precedente, rendendo quella firma riutilizzabile su transazioni diverse purché rispettino determinati criteri. Questa caratteristica apre a miglioramenti al Lightning Network - per esempio con il protocollo eltoo – e consente applicazioni avanzate come i Vault.

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Trailer Fermata #242 - Covenant parte 2: APO

Come funziona Anyprevout

Per comprendere Anyprevout, occorre ricordare come funzionano le firme nelle transazioni Bitcoin.

Ogni input di una transazione include una firma digitale che autorizza la spesa di un determinato UTXO (Unspent Transaction Output). La firma viene calcolata generando un hash (sighash) dell’intera transazione: ad esempio, in modalità predefinita SIGHASH_ALL si include anche l’identificatore dell’UTXO, vincolando la firma a quello specifico output. Una firma standard quindi non può essere riutilizzata su una transazione differente: se cambia l’UTXO di origine o altri dettagli, la verifica fallisce.

Con Anyprevout viene introdotto un nuovo modo di firmare le transazioni in Bitcoin. Invece di legare una firma a uno specifico output da spendere – come avviene oggi – si può creare una firma più flessibile, che non fa riferimento a un determinato output passato. È come firmare un documento dicendo: «Questa firma vale per qualsiasi documento con queste caratteristiche, non per uno solo in particolare».

In termini più tecnici, APO aggiunge un nuovo tipo di firma chiamata SIGHASH_ANYPREVOUT. Questo tipo di firma ignora il riferimento preciso all’output speso. La firma può quindi essere riutilizzata su più transazioni diverse, purché rispettino certe condizioni, ad esempio che siano indirizzate alla stessa chiave pubblica.

Esistono due varianti:

• SIGHASH_ANYPREVOUT, che ignora l’identificativo dell’output ma considera lo script e l’importo;

• SIGHASH_ANYPREVOUTANYSCRIPT, che invece ignora tutto: identificativo, script e importo.

Quest’ultima è la più permissiva, perché consente di riutilizzare una firma su qualunque output che sia spendibile con la stessa chiave pubblica, senza badare a come fosse stato originariamente creato.

Anyprevout è opt-in e richiede l’uso esplicito di chiavi speciali. Queste chiavi hanno un marchio particolare – una sorta di prefisso – che segnala ai nodi Bitcoin: «Attenzione, qui si vogliono usare le regole speciali di Anyprevout». Se una transazione non contiene queste chiavi marcate, viene trattata come sempre: nessun comportamento nuovo viene attivato per sbaglio.

Inoltre, ogni firma Anyprevout deve essere accompagnata da una seconda firma normale, chiamata chaperone signature (firma accompagnatrice). È come se, prima di permettere a una firma flessibile e riutilizzabile di avere effetto, il protocollo chiedesse anche una firma tradizionale che confermi: «Sì, questa operazione è davvero autorizzata».

Il contesto storico della proposta

La storia di APO inizia nel 2017, quando Christian Decker, ricercatore di Blockstream e uno dei primi sviluppatori del Lightning Network, presentò una nuova idea tecnica chiamata SIGHASH_NOINPUT. Il suo obiettivo era risolvere un problema fondamentale di Lightning: aggiornare lo stato di un canale senza dover punire chi pubblica uno stato vecchio. Per farlo, serviva un modo per firmare transazioni che non fossero collegate in modo rigido a un determinato punto della blockchain. In altre parole, un modo per dire: «Questa firma è valida, qualunque sia l’output da cui partiamo». Da lì nacque l’intuizione che più tardi avrebbe preso il nome di Anyprevout.

Nel 2019 il developer Anthony Towns riprese l’idea e la perfezionò, integrandola con Taproot, il grande aggiornamento che avrebbe migliorato la privacy e la flessibilità degli script in Bitcoin nel 2021. Towns aggiunse due elementi importanti per renderla più sicura e compatibile con il resto del protocollo:

1. Il prefisso speciale per le chiavi pubbliche coinvolte (così da evitare attivazioni accidentali);

2. La già citata firma accompagnatrice (chaperone signature), per garantire che le firme flessibili potessero essere usate solo nel contesto previsto.

Questa versione aggiornata venne ribattezzata ufficialmente Anyprevout. Offriva le stesse potenzialità della proposta originale di Decker, ma con accorgimenti di sicurezza aggiuntivi e soprattutto si integrava perfettamente con Taproot. In particolare, permetteva anche di chiudere un canale Lightning in modo cooperativo, senza lasciare tracce visibili sulla blockchain (key-path spend), migliorando la privacy delle transazioni.

Nonostante vari proof-of-concept la proposta non ha mai avuto un vero campione a promuoverla attivamente. Dopo il 2019 l'attenzione generale è andata all'attivazione di Taproot (2021) e Anyprevout è rimasta in sospeso. Alcuni, come Matt Corallo, hanno sostenuto di voler aspettare una soluzione più generale che includesse funzionalità tipo noinput per evitare soft fork multipli ravvicinati​. Anche nel 2022, durante il dibattito su CTV, c'è stato chi ha suggerito di attivare APO al suo posto (dato che può replicarne molte capacità), ma senza risultato concreto. In breve, APO è rimasta finora in uno stato di "non priorità", priva di un champion e con consenso insufficiente per procedere all’attivazione.

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Gli scenari abilitati da Anyprevout

Lightning Network ed eltoo

Attualmente, ogni volta che due utenti aggiornano lo stato del loro canale Lightning - cioè si scambiano fondi off-chain - devono entrambi conservare con cura l’ultima versione dello stato del canale, perché se uno dei due cercasse di barare pubblicando una vecchia versione sulla blockchain, l’altro avrebbe il diritto di punirlo e prendersi tutti i fondi. È un meccanismo efficace, ma richiede attenzione maniacale ai backup.

Con Anyprevout questo può cambiare, in particolare grazie a eltoo. In questo nuovo schema, non c'è più bisogno di penalizzare nessuno: ogni nuovo aggiornamento del canale può semplicemente sovrascrivere quello precedente, in modo naturale e automatico. Ogni aggiornamento cancella e sostituisce quello precedente. Se qualcuno prova a pubblicare una versione vecchia, la controparte può rispondere pubblicando l’ultima, che automaticamente prende il suo posto e prevale.

Questo modello semplifica di molto la gestione dei canali Lightning:

• Niente più rami complicati di transazioni da custodire;

• Meno rischi in caso di crash o perdita dei dati;

• Maggiore sicurezza per chi non è sempre online o non può permettersi software sofisticati per monitorare la rete.

Eltoo: la transazione di update più recente (destra) può essere ricollegata direttamente alla transazione di apertura (setup) saltando gli stati intermedi. Solo lo stato finale viene confermato on-chain​. La struttura delle transazioni di commitment per LN si semplifica molto (non servono più le ramificazioni di penalità per ogni stato)​, riducendo la complessità e i dati da conservare. Inoltre i backup diventerebbero più sicuri. Fonte: Blockstream

Vault, DLC e protocolli off-chain

Oltre a Lightning, ANYPREVOUT può abilitare altri schemi avanzati:

• Vault: depositi con percorso di spesa vincolato. Con APO un utente può preparare transazioni di emergenza pre-firmate (ANYPREVOUT) da usare su futuri depositi. In caso di attacco, queste transazioni possono essere pubblicate e agganciate a qualunque UTXO nel vault, spostando i fondi su un wallet sicuro (magari via timelock) prima che l'attaccante li spenda. È stato dimostrato che il design di un semplice vault basato su CTV può essere realizzato anche con APO.

• Discrete Log Contracts (DLC): contratti a esito multiplo garantiti da oracoli. Usando APO, i partecipanti possono evitare di pre-firmare migliaia di transazioni per ogni esito: basta preparare output standard e poche transazioni ANYPREVOUT riutilizzabili per coprire molti scenari, riducendo drasticamente il numero di firme necessarie​.

• Payment Pool (CoinPool): protocolli in cui più utenti condividono un UTXO - basti pensare ad ARK - e aggiornano off-chain le rispettive quote. ANYPREVOUT consentirebbe di aggiornare lo stato delle pool e la distribuzione interna dei fondi in modo flessibile: ad esempio, se un membro esce dalla pool, gli altri possono reindirizzare le sue uscite con una transazione ANYPREVOUT invece di dover chiudere l'intera pool.

Tra miglioramenti al LN e rischi di “replay”

Argomentazioni a favore

I sostenitori di APO sottolineano che è un miglioramento molto utile e non invasivo. È opt-in e retrocompatibile, quindi chi non lo usa non subisce alcun effetto, mentre chi lo adotta ottiene immediatamente vantaggi: ad esempio, protocolli off-chain più semplici e meno dati da gestire. Il Lightning Network beneficerebbe di canali aggiornabili più facilmente, con backup più sicuri e meno rischi di errori catastrofici. In varie discussioni pubbliche lo spirito generale è favorevole: molti sviluppatori LN e ricercatori supportano l'adozione di ANYPREVOUT e ritengono che i benefici superino di molto i rischi residui​.

Argomentazioni contrarie

Il rischio più menzionato è quello di “replay”: se un utente spende con ANYPREVOUT e poi riceve nuovamente sulla stessa chiave, una sua vecchia firma potrebbe essere riutilizzata da un attaccante per rubare i nuovi fondi​.

Uno scenario potrebbe essere il seguente:

1. Hai usato una chiave pubblica (un “indirizzo”) per costruire un contratto Lightning che prevede l’uso di una firma ANYPREVOUT;

2. In quel contesto, hai generato e firmato in anticipo una transazione con ANYPREVOUT;

3. Poi, magari mesi dopo, riusi quella stessa chiave pubblica per ricevere nuovi fondi — magari in un altro wallet, o perché ti dimentichi di averla già usata.

A quel punto, se quella firma ANYPREVOUT che hai prodotto in passato finisce nelle mani sbagliate (ad esempio perché il tuo vecchio stato di canale viene pubblicato), quella firma può essere riusata per spendere i nuovi fondi ricevuti sulla stessa chiave pubblica.

In pratica, errori come il riuso di indirizzi diventerebbero più pericolosi.

Inoltre, alcuni sviluppatori temono di sprecare l'opportunità di un soft-fork: sarebbe preferibile introdurre una soluzione più generale che copra anche le funzionalità di APO (magari combinando nuovi opcodes) invece di dover fare un'altra attivazione in futuro​. Finora questi timori, uniti all'assenza di un champion dedicato, hanno mantenuto ANYPREVOUT in standby.

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Già due anni fa, con questa newsletter, ospitai un dibattito tra Giacomo Zucco e Alekos Filini su CTV, una delle proposte di soft-fork più discusse al tempo. Le cose oggi non sono molto cambiate, se non che a CTV si sono aggiunte nuove proposte per applicare i cosiddetti covenant a Bitcoin.

Con questa fermata, dunque, inizia un ciclo di puntate il cui obiettivo è esplorare le opzioni principali: come funzionano, quali implicazioni hanno, quali i pro e i contro di ciascuna. CheckTemplateVerify non può che essere la prima protagonista. Per rendere il tutto più chiaro e possibilmente comprensibile anche a un pubblico non tecnico, serve però partire dalle basi.

Bitcoin Script

Bitcoin Script è un linguaggio di scripting semplice e non Turing-completo, usato per definire le condizioni di spesa delle transazioni Bitcoin. Un opcode (operational code) è essenzialmente un comando o funzione all’interno di uno script Bitcoin​. Gli opcode operano su uno insieme di dati: ad esempio, OP_ADD è l’opcode che somma due numeri, mentre OP_EQUAL confronta due valori per verificarne l’uguaglianza​. Gli opcode possono svolgere operazioni matematiche, logiche o crittografiche (come OP_CHECKSIG che verifica firme digitali), permettendo di creare smart contract rudimentali su Bitcoin.

Bitcoin Script include anche opcode riservati (come i vari OP_NOP – no-operation) che al momento attuale non fanno nulla, ma sono destinati ad eventuali futuri aggiornamenti del protocollo. Proprio sfruttando uno di questi opcode dormienti è possibile introdurre nuove funzionalità tramite soft fork: i nodi non aggiornati continueranno a trattare l’opcode come un’istruzione priva di effetto — accettandolo comunque come valido — mentre i nodi aggiornati ne applicheranno la nuova semantica, consentendo così un aggiornamento cosiddetto retro-compatibile.

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Trailer Fermata #241 - CTV: Covenants parte 1

L’opcode OP_CHECKTEMPLATEVERIFY

OP_CHECKTEMPLATEVERIFY - abbreviato in OP_CTV - è un opcode proposto per Bitcoin tramite la Bitcoin Improvement Proposal BIP-119 di Jeremy Rubin​. La proposta prevede di riutilizzare l’opcode inutilizzato OP_NOP4 assegnandogli una nuova semantica: quella, per l’appunto, di OP_CHECKTEMPLATEVERIFY​.

In termini semplici, OP_CTV permette a uno script di vincolare l’output di una transazione affinché possa essere speso solo tramite una specifica transazione predefinita (o da un insieme predefinito di transazioni). Tecnicamente, lo script di blocco (locking script) di un UTXO include un hash crittografico a 32 byte – chiamato template hash o commitment hash – che rappresenta il modello della transazione di spesa consentita. Quando qualcuno tenta di spendere quell’UTXO, l’opcode OP_CTV verifica che l’hash della transazione corrente corrisponda esattamente al valore atteso nello script​.

In concreto, OP_CTV vincola la struttura di una futura transazione on-chain: versione, locktime, numero di input e output, hash degli output (comprendente gli indirizzi e importi di destinazione) e altri campi vengono inclusi nel calcolo dell’hash che l’opcode controlla​. Questo significa che l’UTXO protetto da CTV potrà essere sbloccato solo da una transazione che rispetta esattamente quel template prestabilito.

Con CTV il destinatario può “programmare in anticipo” le regole di spesa future degli UTXO che riceverà, generando un indirizzo contenente condizioni di spesa specifiche non visibili al mittente e creando quindi quello che viene chiamato in generale un covenant. È importante notare che BIP-119 è progettato deliberatamente in modo non ricorsivo: la restrizione si applica solo alla prossima transazione. In altre parole, OP_CTV permette covenant predefiniti limitati a uno specifico percorso di spesa e non covenant generali o ricorsivi che continuerebbero a vincolare i coin per sempre​. Questo vincolo riduce la complessità e i potenziali rischi, come vedremo in seguito.

Il contesto storico: Jeremy Rubin e l’ipotesi Speedy Trial

La proposta di introdurre OP_CTV risale al 2020, quando lo sviluppatore Jeremy Rubin pubblicò la BIP-119 con specifica e codice di riferimento​.

Dopo l’attivazione con successo del soft fork Taproot (novembre 2021), l’attenzione si è rivolta a quali potessero essere i prossimi upgrade del protocollo. CTV era (ed è) uno dei candidati principali, insieme ad altre proposte come ANYPREVOUT (BIP-118) o la reintroduzione di OP_CAT. Jeremy Rubin si fece promotore attivo di CTV: durante la conferenza Bitcoin 2022 a Miami raccolse feedback da sviluppatori e utenti, riscontrando interesse.

Subito dopo, il 19 aprile, Rubin inviò una mail alla bitcoin-dev mailing list proponendo un piano concreto per l’attivazione di CTV tramite Speedy Trial​. In breve, Speedy Trial è un metodo di attivazione rapida di un soft fork basato sul miner signaling: si dà ai miner un breve periodo per segnalare supporto all’upgrade nei blocchi che producono, con una soglia alta di adesione (ad es. 90% dei blocchi in un intervallo di difficoltà). Se la soglia viene raggiunta entro la finestra temporale, l’upgrade viene lockato per l’attivazione successiva; in caso contrario, l’attivazione non avviene. Taproot è stato attivato in questo modo.

Rubin auspicava un percorso simile, ma la reazione della community fu dura. Le motivazioni furono molteplici, ma il succo è che un soft-fork non si attiva a cuor leggero: se proprio c’è un consenso quasi unanime sui benefici di un upgrade, allora magari si può aspettare di concludere anche altre migliorie su cui si sta lavorando per poter includere tutto in un unico soft-fork. Mettere mano al Consenso non è un gioco da ragazzi e va fatto con estrema cautela, soprattutto se è stato già modificato recentemente. Di fronte alle polemiche lo stesso Rubin fece marcia indietro.

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Dai vault alle channel factories

Tecnicamente CTV è apprezzato da molti per le nuove funzionalità che renderebbe possibili su Bitcoin. Vediamo le principali:

• Covenant e condizioni di spesa vincolate: un esempio base di covenant potrebbe essere il pagamento “a due fasi”: Alice invia BTC a Bob ma lo script è tale che Bob, per spendere quei BTC, deve a sua volta inviarli solo a Carol. Senza CTV ciò richiederebbe transazioni pre-firmate o altri escamotage; con CTV il tutto è codificato on-chain tramite l’hash del template di spesa.

• Vault: uno dei casi d’uso più discussi è la costruzione di vault, ovvero indirizzi speciali pensati per la custodia sicura di bitcoin a lungo termine. In un vault basato su CTV, l’utente può definire a priori condizioni stringenti su come e quanto si può prelevare dal suo deposito. Ad esempio, si potrebbe impostare che i fondi in cold storage possano uscire solo verso un certo indirizzo di destinazione pre-approvato (es. il proprio hot wallet) e con un ammontare limitato in un dato intervallo di tempo​. I vault quindi potrebbero migliorare la sicurezza di custodire bitcoin personalmente, riducendo i rischi di furto.

• Congestion control: un’altra applicazione riguarda la scalabilità on-chain, in particolare la gestione efficiente della congestione della mempool e delle commissioni. L’idea è di usare CTV per combinare e posticipare certi pagamenti durante i periodi di traffico elevato, distribuendoli poi quando la rete è meno sovraccarica​. Immaginiamo un grande exchange o processore di pagamenti che deve effettuare 1000 pagamenti verso i clienti. In momenti di blocchi pieni e commissioni elevate, invece di trasmettere 1000 transazioni separate (competendo per lo spazio e facendo impennare le fee), potrebbe emettere una sola transazione on-chain che contiene un unico output aggregato impegnato con CTV​. Questa transazione “compatta” viene confermata immediatamente, pagando fee minime, e funge da contenitore: al suo interno l’output è vincolato a un template che, ad esempio, espanderà quell’output in 1000 transazioni individuali verso ciascun destinatario finale. L’espansione effettiva avverrà più tardi, quando la domanda di spazio nei blocchi sarà calata e le fee più economiche​. In pratica è come se l’azienda “prenotasse” spazio in un blocco costoso con una sola operazione, e poi riempisse i dettagli dei pagamenti in blocchi successivi a basso costo. In sintesi, CTV permette di separare il momento in cui una transazione viene confermata on-chain dal momento in cui i destinatari finali ottengono i loro output, ottimizzando il costo totale di fee pagate.

• Channel factories: CTV apre interessanti possibilità anche per Lightning Network. Un concetto chiave è quello di shared UTXO, ossia di UTXO condivisi da più partecipanti con condizioni di uscita predefinite, come descritto nella puntata dedicata ad ARK. Molti utenti potrebbero aprire canali Lightning tutti insieme usando una sola transazione on-chain​. In questo modo, per esempio, 50 canali verrebbero aperti con il solo costo on-chain di una transazione.

Molte di queste soluzioni sarebbero teoricamente possibili già oggi senza CTV (mediante transazioni pre-firmate, sequenze di time-lock, multisig complessi, ecc.), ma risultano impraticabili per via dell’elevata coordinazione, interattività e fiducia richiesta tra le parti​. CTV automatizza e codifica a livello di Consenso questi schemi, permettendo di realizzarli in modo trustless una volta distribuito il contratto iniziale​.

Le implicazioni socio-politiche

Al di là delle conseguenze tecniche ed economiche appena analizzate, CTV ha fatto parlare di sé anche per le potenziali implicazioni socio-politiche.

Uno dei timori più citati riguarda possibili abusi a livello di regolamentazione o censura. L’idea è la seguente: se Bitcoin introducesse la possibilità di vincolare gli indirizzi di uscita, potrebbe un governo o una grande azienda tentare di sfruttarla per imporre restrizioni? Ad esempio, uno scenario ipotizzato è quello di whitelist di indirizzi: un exchange o un custode potrebbe forzare i prelievi dei clienti dentro script CTV che consentono di spendere i coin solo verso un set di indirizzi “autorizzati” (magari indirizzi KYC verificati, o approvati da autorità di regolamentazione).

In tal modo, i bitcoin usciti da quell’exchange sarebbero marchiati: se provi a mandarli altrove, la transazione non sarebbe valida per via del covenant, a meno che il destinatario non sia nella whitelist. Questo potrebbe compromettere la fungibilità di Bitcoin – alcuni UTXO sarebbero spendibili solo verso certe destinazioni, diventando di fatto “monete diverse” da quelle libere​.

Questo scenario è preso molto sul serio dalla comunità, che giustamente ci tiene a proteggere la fungibilità e la neutralità della rete. Bisogna sottolineare però che CTV, per design, non permette covenants ricorsivi: non è possibile imporre vincoli che persistano in perpetuo transazione dopo transazione​.

Una whitelist veramente efficace per censurare richiederebbe che ogni output successivo resti vincolato a sua volta (coventant infinito); CTV invece consente solo di vincolare l’immediata prossima spesa, dopo di che il vincolo scompare. Quindi, se anche un exchange usasse CTV per limitare l’output di prelievo, l’utente potrebbe sempre scegliere di consumare quella transazione vincolata e poi ottenere coin liberi.

Inoltre, l’esperienza di CTV ha già avuto un impatto politico sul processo di upgrade di Bitcoin. La discussione su Speedy Trial vs consenso più organico ha mostrato due scuole di pensiero: una più frettolosa, desiderosa di innovare Bitcoin man mano che le migliorie sono pronte, e un’altra più conservatrice, che preferisce cambiare il protocollo solo in casi di necessità stringente e possibilmente accumulando più modifiche assieme per diradare i soft fork​. CTV è stato percepito da questi ultimi come non urgente e potenzialmente prematuro.

La vicenda ha anche sollevato domande su chi e come decidere quando c’è sufficiente consenso. A differenza di Taproot, dove c’era un chiaro sostegno quasi unanime, per CTV nel 2022 il consenso era nebuloso: molti sviluppatori erano favorevoli all’idea ma titubanti sui tempi; altri contrari al tempismo ma non al concetto in sé. In assenza di un consenso schiacciante, forzare una attivazione viene giustamente visto come controproducente​.

Per ora CTV rimane in attesa, ma non è escluso che in futuro – magari sotto una forma leggermente diversa – trovi la sua strada nel protocollo.

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Poteva forse Bitcoin Train esimersi dal seguire il trend delle immagini ispirate allo Studio Ghibli, lanciato da OpenAI? Certo che no!

Chi avrebbe mai detto nell’agosto del 2020, quando l’allora MicroStrategy annunciò il suo primo acquisto di bitcoin per un controvalore di $250 milioni, che la mossa avrebbe fatto da apripista per un nuovo modello di business?

Negli ultimi giorni anche GameStop, lo storico colosso dei videogiochi retail, ha annunciato un piano per inserire bitcoin nelle proprie riserve. Il 26 marzo scorso l’azienda guidata da Ryan Cohen ha rivelato un’offerta di obbligazioni convertibili da $1,3 miliardi a cedola zero, i cui proventi netti saranno destinati proprio all’acquisto di bitcoin​.

In pratica, GameStop intende indebitarsi - senza pagare interessi, dato il tasso 0% - per accumulare bitcoin, seguendo esplicitamente le orme di Michael Saylor, Ceo di Strategy (ex MicroStrategy). La reazione iniziale del mercato è stata positiva: il titolo GME è balzato di quasi il 12% il 26 marzo​.

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Trailer Fermata #240 - Strategy e Gamestop: Bitcoin per resuscitare

Nuova strategia per un business in via di spegnimento?

Il business di GameStop, come facilmente si potrà immaginare, non vive il suo momento migliore. Nell’ultimo anno fiscale l’azienda ha chiuso 590 negozi e tagliato spese, riuscendo paradossalmente a tornare in utile per $131,3 milioni nell’ultimo trimestre 2024 (rispetto ai $63,1 milioni del Q4 2023) nonostante un calo di $511 milioni di vendite nette​.

Il core business – la vendita retail di videogiochi – continua a ridursi ($3,8 miliardi di ricavi annui nel 2024, in calo dai $5,3 miliardi del 2023​), ma la società dispone di un tesoretto di liquidità frutto anche dell’ondata meme stock del 2021​. Durante quell’epico short squeeze - che ha ispirato la serie Netflix Eat the Rich - GameStop aveva emesso nuove azioni a prezzi stellari, raccogliendo capitali che ora forniscono un’ancora di salvezza.

Strategy: il pioniere del tesoro in bitcoin

Il riferimento esplicito per GameStop è Strategy, società tech statunitense che dal 2020 ha aperto la strada all’idea di usare bitcoin come riserva di tesoreria.

Prima di questa trasformazione, l’allora MicroStrategy era principalmente un’azienda di software business intelligence. Sul finire degli anni 2010, i suoi fondamentali finanziari erano stagnanti: fatturato annuo intorno ai $500 milioni (in leggera flessione anno su anno) e utili netti modesti ($34 milioni nel 2019, poi una piccola perdita nel 2020)​. Non si trattava di un’azienda in immediata difficoltà patrimoniale, ma certamente la crescita era piatta o in calo e il titolo azionario arrancava. In questo contesto il fondatore e Ceo Michael Saylor decise di convertire parte della liquidità aziendale in bitcoin.

Dopo il primo acquisto del 2020, Strategy ha continuato ad accumulare in modo aggressivo, facendo leva sulla finanza aziendale per massimizzare l’esposizione. Saylor ha orchestrato una serie di emissioni di debito convertibile a tassi irrisori (fino allo 0%) e di nuove azioni per raccogliere capitali destinati unicamente a comprare BTC​. Gli investitori, attratti dal rally di bitcoin, hanno premiato l’approccio, permettendo all’azienda di raccogliere miliardi a costo quasi nullo e innescando un circolo virtuoso: più bitcoin in bilancio, più saliva il prezzo delle azioni MSTR, facilitando ulteriori aumenti di capitale​​. MicroStrategy è diventata così la prima Bitcoin treasury company al mondo, trasformandosi da semplice società di software in una sorta di hedge fund di bitcoin​.

I numeri della trasformazione sono impressionanti. A inizio 2025 Strategy possedeva oltre 400.000 BTC (circa il 2% dell’intera offerta di Bitcoin) accumulati a un costo totale di circa $23,5 miliardi​. Il valore di mercato di questo tesoro ha superato oggi i $40 miliardi, generando per la società un guadagno non realizzato di circa $16,5 miliardi. Parallelamente, la capitalizzazione di Strategy è esplosa: il prezzo dell’azione MSTR è salito di circa il 2500% dal 2020 a oggi​. Questo ha portato MicroStrategy ad entrare nell’indice Nasdaq-100.

Va notato però che questo successo finanziario è strettamente legato alla sorte di bitcoin e alla possibilità di continuare a finanziarsi a basso costo. Strategy ha contratto debiti e impegni importanti per acquistare BTC; ad esempio, ha emesso prestiti garantiti da bitcoin che potrebbero innescare margin call in caso di crolli marcati del prezzo (come quasi avvenne nel giugno 2022, quando BTC scese attorno ai $21.000)​. Alcuni analisti mettono in guardia: la scommessa multimiliardaria di Saylor ha funzionato finora in virtù di un contesto di tassi bassi e crescita del prezzo di bitcoin, ma “quando i finanziamenti a basso costo si esauriranno, il prezzo delle azioni Strategy si affloscerà”​.

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Confronto dei fondamentali pre e post Bitcoin

I due esempi analizzati presentano storie differenti ma un filo conduttore comune: l’adozione della strategia bitcoin coincide con un momento di difficoltà o stagnazione del business originario e porta a cambiamenti drastici nei fondamentali finanziari e di mercato.

Strategy

Prima di Bitcoin: società redditizia ma a bassa crescita, con ricavi stabili intorno a $500 milioni annui e utili ridotti​. Il titolo MSTR era rimasto piatto per anni e l’azienda faticava a trovare driver di crescita.

Dopo Bitcoin: la voce più rilevante nei bilanci diventa la riserva di BTC (oltre 400.000 BTC detenuti)​. Il totale attivo è passato da pochi miliardi a oltre $25 miliardi nel 2024​, gonfiato dagli acquisti di bitcoin finanziati a debito. I ricavi da software nel 2024 sono anzi leggermente scesi ($463 milioni)​, ma questo ormai incide poco sulla valutazione: la capitalizzazione di Strategy è multipla rispetto al fatturato, sostenuta dal valore dei bitcoin posseduti. L’azienda ha riportato perdite nette miliardarie negli ultimi esercizi​, dovute alle oscillazioni contabili dei bitcoin, ma il mercato ha guardato oltre, premiando la strategia con un aumento stratosferico del titolo (+3200% in 4 anni)​. In breve, MicroStrategy è passata dall’essere valutata sui flussi di cassa del software all’essere valutata sui suoi bitcoin e sulla capacità di accumularne ancora.

GameStop

Prima di Bitcoin: azienda in declino strutturale, con vendite in caduta (–27% nel 2024)​ per il cambiamento delle abitudini di consumo (download digitali vs acquisto in negozio). Ha evitato il dissesto grazie ai capitali raccolti durante la fiammata speculativa delle meme stock del 2021, accumulando liquidità ($4,8 miliardi a inizio 2025)​, ma senza trovare un nuovo modello di business vincente. Marginalmente è tornata in utile tramite drastici tagli di costi e chiusura di punti vendita​, segno di una ristrutturazione più che di una vera ripresa.

Dopo Bitcoin (2025): è presto per valutare impatti di bilancio, ma il sentiment di mercato è cambiato repentinamente. La narrativa intorno all’azienda si è arricchita di un elemento “tech” e fintech prima assente. GameStop prevede di usare una parte significativa della sua cassa (insieme a nuovi debiti) per comprare bitcoin, il che potrebbe convertire una porzione degli asset da liquidità in bitcoin-attivi. I ricavi retail probabilmente continueranno a calare nel medio termine, ma l’azienda spera che l’apprezzamento di bitcoin compensi questa erosione e fornisca rendimenti migliori rispetto a lasciare il cash inutilizzato. In sintesi, GameStop sta cercando di passare dall’essere valutata come un retailer tradizionale in difficoltà all’essere valutata come una sorta di fondo bitcoin con un marchio retail storico alle spalle.

Per le due aziende l’adozione di Bitcoin ha comportato una sorta di rinuncia (parziale) al modello tradizionale in favore di un modello di holding di asset. I fondamentali classici - crescita dei ricavi, utili da core business - passano in secondo piano, mentre acquisiscono centralità i fondamentali da investment company: struttura finanziaria (debito vs patrimonio), valore di mercato degli asset in bilancio e aspettative sul prezzo di bitcoin. È un cambiamento radicale di paradigma gestionale e valutativo.

E’ tutto oro quel che luccica? Non è scontato: Arthur Hayes, co-fondatore di BitMEX, ha definito la strategia di Strategy “una bolla pronta a scoppiare”, avvisando che se il ciclo rialzista si invertisse, l’effetto leva che ha spinto MSTR alle stelle potrebbe trascinarla a fondo​. In effetti, la sostenibilità nel lungo termine dipende da fattori fuori dal controllo dei manager: l’andamento di bitcoin sul mercato globale e le condizioni del credito. Se domani i tassi di interesse salissero vertiginosamente, società come Strategy potrebbero trovarsi schiacciate dai debiti o costrette a vendite forzate dei loro BTC (a prezzi magari sfavorevoli) per far fronte alle obbligazioni.

Un altro aspetto da considerare è che non tutte le aziende possono permettersi tale scelta. Strategy e GameStop hanno potuto intraprendere la strada bitcoin grazie a situazioni peculiari: la prima aveva un flottante azionario e una reputazione tali da raccogliere facilmente capitali freschi sul mercato; la seconda ha beneficiato di circostanze irripetibili legate alle meme stocks, ritrovandosi con una cassa abbondante.

Un’azienda industriale indebitata o una utility regolamentata difficilmente potrebbero deviare le proprie risorse su asset volatili senza essere penalizzate dai creditori o dai regolatori. È quindi una strategia che, almeno finora, ha trovato applicazione soprattutto in aziende “non sistemiche” con modelli in crisi e con una certa libertà d’azione da parte del management/azionariato.

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Lo stato del mercato

Bitcoin ha continuato a muoversi in un range relativamente ristretto nelle ultime due settimane, segnalando volatilità compressa e assenza di trend direzionali definiti. Dopo una correzione di circa il 30% dal picco di fine febbraio (da $97.000 a $82.000)​, il prezzo si è stabilizzato intorno alla parte bassa dell’intervallo.

Le speculazioni sul discorso del Presidente Donald Trump – durante il quale è stata confermata la creazione di una Strategic Bitcoin Reserve negli Stati Uniti – insieme alle attese per la riunione Fed avevano fornito un impulso positivo al mercato, spingendo i prezzi in rialzo nella prima metà della settimana​. Tuttavia, il tono cauto emerso dalle dichiarazioni della Fed ha innescato il classico effetto “sell the news”, con prese di profitto che hanno fatto scivolare il prezzo fino a circa $81.300 prima di una ripresa​.

Secondo Bitfinex, questa dinamica mette in luce come il mercato di Bitcoin resti fortemente influenzato dai fattori macroeconomici, più che da un momentum organico interno​. La riunione del Federal Open Market Committee della Fed ha evidenziato la sensibilità del prezzo alle politiche monetarie: l’assenza di sorprese accomodanti da parte della Fed (che ha mantenuto i tassi fermi al 4,25–4,50% adottando un approccio prudente) ha deluso le aspettative di alcuni operatori, raffreddando temporaneamente l’entusiasmo del mercato​. Il breve rally seguito da un rapido storno conferma un contesto di volatilità compressa dove le quotazioni oscillano principalmente in reazione ai driver esterni (dati macro, mosse delle banche centrali, annunci politici) e mostrano poca inerzia propria.

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Lo scorso 18 marzo è stato annunciato il lancio imminente di Demand Pool (DMND), la prima mining pool basata sul nuovo protocollo Stratum V2​. Nel comunicato con cui Demand ha dato la notizia, le motivazioni dell’amministratore delegato Alejandro de la Torre sono chiare:

“Il settore del mining ha un problema chiave: la centralizzazione delle mining pool. Stratum V2 aiuterà a decentralizzare il mining di Bitcoin permettendo ai miner di costruire i propri blocchi. Questo è un momento storico per Bitcoin”​.

Quello che dice De la Torre è tutto vero, ma come funziona di preciso? Lo avevo spiegato intervistando Gabriele Vernetti, sviluppatore di Stratum V2, in un articolo su Bitcoin Magazine ormai due anni fa. Questa è un’ottima occasione per approfondire ulteriormente e capire in che direzione stia andando il mining.

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Trailer Fermata #238 - Decentralizzare il mining

Che cos’è Stratum V2

Stratum V2 è la nuova generazione del protocollo di comunicazione tra miner e pool, destinata a sostituire l’ormai datato Stratum V1, utilizzato quasi universalmente nel mining odierno. Si contraddistingue dal suo predecessore per tre punti chiave.

• Decentralizzazione della costruzione dei blocchi: Stratum V2 permette ad ogni miner di selezionare autonomamente le transazioni da includere nel blocco che sta tentando di minare. In pratica, il miner crea un blocco candidato (block template) e lo invia alla pool, invece di ricevere dalla pool un blocco preconfezionato​. In breve, il potere di decidere quali transazioni confermare torna ai singoli miner.

• Sicurezza ed encryption end-to-end: il nuovo protocollo è progettato per essere interamente cifrato, impedendo intercettazioni e manomissioni dei dati trasmessi​. In Stratum V1, la comunicazione in chiaro apre la porta ad attacchi come l’hashrate hijacking: un attaccante può interporsi tra miner e pool, “rubare” le prove di lavoro (hash) trovate dal miner e spacciare queste soluzioni come proprie al pool, dirottando la ricompensa​. Stratum V2 elimina questa falla: grazie alla crittografia, un osservatore esterno non può più intercettare i dati utili (hash) né inserire comandi malevoli nel canale di comunicazione​.

• Maggiore efficienza e performance: Stratum V2 utilizza un formato di messaggio binario compatto, in contrasto con il protocollo testuale (ASCII) di Stratum V1. Questa ottimizzazione riduce il tempo di elaborazione dei dati: non dovendo convertire continuamente testo in formato macchina, una maggiore quantità di informazioni può essere scambiata nello stesso intervallo di tempo​. In termini pratici, significa che un miner può inviare e ricevere dati più rapidamente, riducendo la latenza. Ciò si traduce in un minor rischio di trovare soluzioni ormai obsolete (stale shares) e in una probabilità leggermente più alta di “vincere la gara” per il prossimo blocco a parità di hashrate.

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I rischi attuali del mining

L’urgenza di Stratum V2 è percepita perché il panorama del mining mostra preoccupanti segnali di centralizzazione. Negli ultimi anni, la crescita di enormi pool commerciali ha fatto sì che gran parte della potenza di calcolo globale si sia concentrata in poche mani. Ad esempio, Foundry USA – una pool statunitense rivolta a miner istituzionali – ha raggiunto circa un terzo dell’hashrate mondiale, mentre Antpool, storica pool legata al produttore Bitmain, detiene attorno al 21%. Insieme, queste due sole pool coordinano oltre il 50% della potenza di mining totale​. In altre parole, più della metà dei nuovi blocchi Bitcoin viene attualmente costruita da due sole entità.

Per capire i rischi, occorre considerare come funzionano le mining pool tradizionali: nonostante l’hashrate provenga da migliaia di miner distribuiti nel mondo, è il server della pool a decidere quali transazioni includere nei blocchi che quei miner stanno cercando di risolvere​. I partecipanti forniscono potenza di calcolo, ma delegano alla pool la costruzione del blocco. Se il gestore della pool è malintenzionato, o subisce pressioni esterne, può deliberatamente scegliere di non includere certe transazioni nei blocchi estratti. In uno scenario normale, i singoli miner non hanno voce in capitolo su quali transazioni vengono confermate dal loro lavoro.

Le principali minacce derivanti da questa centralizzazione delle pool sono la censura delle transazioni e (in casi estremi) gli attacchi di doppia spesa tramite il 51%. Vediamo come potrebbero manifestarsi:

1. Censura delle transazioni: una pool dominante potrebbe decidere (o essere costretta, ad esempio da autorità regolatorie) di escludere sistematicamente dai blocchi tutte le transazioni provenienti da determinati indirizzi o che violano certe politiche.

2. Attacco del 51% e doppia spesa: il timore più grave legato alla centralizzazione del mining è la possibilità di un attacco del 51%, in cui un’entità (o collusione di più entità) controlla oltre la metà dell’hashrate e può dunque riscrivere le proprie transazioni sulla blockchain a suo vantaggio. Lo scenario, per diversi motivi, è estremamente improbabile, ma vale la pena fare un esercizio di pensiero. La pool potrebbe intenzionalmente creare un fork e imporre la propria versione come valida, scartando i blocchi altrui. L’uso più ovvio di un simile potere è la doppia spesa: l’attaccante spende Bitcoin in una transazione, la lascia confermare in un blocco pubblico, ma parallelamente mina in segreto una catena alternativa in cui quella transazione non esiste (magari spendendo gli stessi coin altrove)​. Se l’attaccante riesce a produrre più velocemente blocchi della catena onesta (grazie al suo >50% di hashrate), può alla fine presentare la sua catena alternativa più lunga, facendo sì che la rete la accetti e invalidi la transazione originale.

3. Denial of Service, ovvero blocchi vuoti: un’altra forma di attacco, meno devastante di una doppia spesa ma comunque dannosa, è il mining intenzionale di blocchi vuoti. Una pool abbastanza grande potrebbe decidere di non includere nessuna transazione nei blocchi che mina (ad eccezione della transazione coinbase che contiene la ricompensa per il miner stesso). Così facendo, la pool continua a guadagnare i soli reward di base, ma impedisce di fatto la conferma di nuove transazioni in una percentuale dei blocchi totali, rallentando la conferma delle transazioni della rete​.

Vale la pena notare che, ad oggi, le grandi pool non hanno mai tentato attivamente attacchi distruttivi come la doppia spesa o il mining sistematico di blocchi vuoti. I motivi sono principalmente economici: una pool come Foundry è un’azienda che ricava profitto dal buon funzionamento della rete Bitcoin, non avrebbe convenienza a sabotare la blockchain su cui si basa il suo business​.

Stratum V2 come soluzione: miner più autonomi, rete più resistente

Stratum V2 affronta in modo diretto le criticità di centralizzazione e vulnerabilità descritte, grazie a cambiamenti architetturali nel rapporto tra miner e pool. La principale innovazione, già accennata, è il meccanismo di costruzione del blocco lato miner (noto anche come job negotiation): ogni miner può proporre il blocco da minare, invece di accettare passivamente il blocco proposto dalla pool​. Questo singolo cambiamento ha due conseguenze:

• Impedire la censura centralizzata: togliendo alla pool la capacità esclusiva di determinare il contenuto dei blocchi, Stratum V2 rende impraticabile per un singolo operatore censurare transazioni su larga scala​. Se un miner (o un gruppo di miner) all’interno della pool desidera includere una certa transazione, potrà farlo costruendo il proprio template. Eventuali pressioni esterne per censurare transazioni si troverebbero di fronte a una rete di migliaia di miner indipendenti, anziché a pochi amministratori di pool: un modello molto più resistente.

• Blocchi più difficili da manipolare o riscrivere: l’impossibilità per la pool di forzare un determinato template significa anche che risulta molto più complesso coordinare segretamente una catena alternativa per un 51% attack. Oggi, un pool server con maggioranza di hashrate potrebbe teoricamente istruire tutti i suoi miner a seguire una chain privata (per tentare una doppia spesa), sapendo di poter gestire centralmente il contenuto di quei blocchi privati. Stratum V2 trasforma un attacco coordinato a livello di pool in un problema di coordinazione tra centinaia di attori indipendenti, il che alza enormemente l’asticella della complessità e la probabilità di defezioni.

Spesso nelle reti decentralizzate i cambiamenti vengono innescati da nuovi entranti: soggetti disposti a rompere lo status quo proponendo alternative migliori. DEMAND Pool si candida a collocarsi in questa prospettiva, tentando di essere il catalizzatore che dimostri la fattibilità e i benefici di Stratum V2. Se DMND avrà successo nell’aggregare una quota significativa di hashrate, dimostrerà che i miner tengono a decentralizzazione e trasparenza abbastanza da scegliere attivamente una pool che le offra. A quel punto, per le pool concorrenti si porrà un bivio: adeguarsi implementando a loro volta Stratum V2 (e magari migliorando le proprie politiche di payout), oppure rischiare di perdere quote di mercato.

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Il 6 marzo 2025, il presidente Donald Trump ha firmato un ordine esecutivo che istituisce la Strategic Bitcoin Reserve, una misura che a prima vista sembra riconoscere Bitcoin come risorsa strategica per gli Stati Uniti. Analizzando però il provvedimento al di là della retorica politica, emergono aspetti che sollevano dubbi sulla reale portata dell'iniziativa.

Come spesso accade con le mosse dei governi, ciò che appare non sempre coincide con la sostanza. La decisione potrebbe non essere l’inizio di un'accumulazione governativa di Bitcoin. Si tratta, piuttosto, di un'operazione politica ben congegnata, destinata più a generare clamore mediatico che a cambiare la posizione degli Stati Uniti nei confronti di Bitcoin.

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Trailer Fermata #237 - La finta rivoluzione della Strategic Bitcoin Reserve

Cosa prevede l'ordine esecutivo?

Il provvedimento di Trump stabilisce la creazione di due nuove entità per la gestione degli asset digitali in possesso del governo:

• Strategic Bitcoin Reserve: destinata a raccogliere e custodire i Bitcoin sequestrati in operazioni giudiziarie, impedendone la vendita.

• United States Digital Asset Stockpile: una riserva per altre criptovalute confiscate, che invece potranno essere liquidate a discrezione del Dipartimento del Tesoro.

L’elemento chiave del provvedimento è che non prevede alcun acquisto immediato di bitcoin da parte del governo. Il Dipartimento del Tesoro potrà valutare l’eventuale acquisizione di BTC solo con strategie "budget-neutral", ovvero senza generare costi aggiuntivi per i contribuenti: vale a dire, vendendo altri asset già posseduti. In altre parole, gli Stati Uniti non stanno accumulando Bitcoin come farebbe una vera riserva strategica, ma si limitano a trattenere quelli già confiscati.

Più che una rivoluzione, siamo di fronte a un rimaneggiamento amministrativo di asset già in loro possesso.

Il valore comunicativo: legittimare Bitcoin

Sul piano della comunicazione, la mossa ha un effetto chiaro: il governo degli Stati Uniti si appropria della narrativa su Bitcoin come riserva di valore, senza però fare nulla di concreto per rafforzarla. Il messaggio implicito è che Bitcoin merita di essere trattato come una risorsa strategica, ma nella pratica il governo non è disposto ad allocare risorse extra per acquisirlo. Ci tiene, al contrario, a sottolineare che eventuali future accumulazioni sarebbero a "costo zero per i contribuenti", tramite la vendita di asset già detenuti dal Tesoro.

Insomma, tutto cambia affinché nulla cambi. Il solo fatto di annunciare una "riserva strategica" ha generato entusiasmo tra alcuni bitcoiner, che vedono il provvedimento come un ulteriore, forse definitiva, conferma della crescente adozione istituzionale.

Ma il mercato ha dimostrato un'opinione differente: il prezzo di bitcoin, che il giorno dell'annuncio si aggirava intorno ai $92.000, è sceso in pochi giorni fino a $77.000, salvo poi riaffacciarsi oltre la soglia degli $80.000. In altre parole, l'assenza di acquisti ha deluso gli investitori. Se il governo avesse realmente pianificato di accumulare BTC, ci sarebbe stata una spinta rialzista significativa. Invece, abbiamo assistito a un classico esempio di "buy the rumor, sell the news": si è generata aspettativa su un possibile accumulo, ma il risultato finale è stato molto meno impattante del previsto.

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Un contentino per i lobbisti

Oltre al marketing e al suo effetto sulla consapevolezza e sulla percezione dell'opinione pubblica, l’impatto reale della Strategic Bitcoin Reserve è praticamente nullo.

L’unica conseguenza tangibile è che i Bitcoin in cassa al governo americano non verranno più messi all’asta come accaduto in passato, riducendo la pressione di vendita da parte dello Stato.

A ben vedere, il provvedimento è più vicino a una razionalizzazione burocratica che a una vera strategia economica. Non introduce alcun incentivo per l’adozione di Bitcoin negli Stati Uniti, non stabilisce alcuna protezione per chi lo detiene e non prevede alcuna riduzione della regolamentazione.

Come noto, Bitcoin Magazine è stata una delle società protagoniste del lobbismo nei confronti di Trump durante la sua campagna elettorale. Il CEO di BTC Inc., società editrice di Bitcoin Magazine, David Bailey, si è speso più volte personalmente promettendo che l'amministrazione Trump avrebbe approvato una riserva strategica in Bitcoin. La mossa del governo, più che una presa di posizione rivoluzionaria degli Stati Uniti nei confronti di Bitcoin, appare molto più come un ringraziamento dovuto a BTC Inc. per il sostegno elettorale, di modo che Bailey abbia potuto gridare al mondo: obiettivo raggiunto!

Twitter tweet

L’incoerenza con la posizione dell'Fmi su El Salvador

Nella scorsa fermata ho analizzato l'accordo tra il Fondo Monetario Internazionale ed El Salvador per un prestito da $1,4 miliardi, vincolato alla rinuncia del progetto di adozione statale di Bitcoin.

Ora gli stessi Stati Uniti, che del Fondo Monetario Internazionale costituiscono il cuore, istituiscono una propria riserva strategica di Bitcoin, dopo aver criticato aspramente chi ha cercato di fare lo stesso.

Se Bitcoin è davvero un asset così rischioso per la stabilità finanziaria, perché gli USA lo dichiarano riserva strategica? E se invece ha un valore strategico, perché hanno cercato di fermare El Salvador? Finché Bitcoin veniva adottato da piccoli Paesi, era un rischio. Ora che gli Stati Uniti lo inseriscono tra le loro riserve, diventa strategico. Insomma, leggere tra le righe è sempre importante.

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Lo stato del mercato

Mercato Bitcoin

Bitcoin ha registrato un andamento ribassista negli ultimi giorni, con i trader che hanno assunto un approccio "sell the news" dopo l'annuncio della Strategic Bitcoin Reserve negli Stati Uniti. Dopo un iniziale rialzo seguito all'annuncio dell’amministrazione Trump, il mercato ha rapidamente invertito rotta, portando il prezzo di bitcoin a scendere anche sotto alla soglia degli $80.000. Secondo gli analisti di Bitfinex, la reazione è stata guidata in parte dall’assenza di acquisti immediati da parte del governo USA, che ha dichiarato l'intenzione di detenere i bitcoin confiscati tramite procedimenti giudiziari come riserva strategica, ma senza acquisti diretti nell’immediato.

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Era il 7 settembre 2021 quanto veniva pubblicata la fermata #0 di questa newsletter. La data non era casuale: si trattava dello stesso giorno dell’entrata in vigore della Bitcoin Ley, la prima legge al mondo che rendeva bitcoin valuta a corso legale in uno Stato sovrano, El Salvador.

Oggi, a tre anni e mezzo di distanza, l’esperimento può considerarsi terminato. A non aver funzionato sono diverse cose, la mancata educazione in primis, ma negli ultimi giorni abbiamo scoperto che nulla di ciò che ha fatto l’amministrazione di Nayib Bukele avrebbe potuto cambiare l’esito finale della partita. A giocarla sono da anni due protagonisti: El Salvador e il Fondo Monetario Internazionale. Quest’ultimo si era indispettito non poco per l’iniziativa del governo centroamericano che ha provato a dare l’illusione di poter fare a meno dell’istituzione statunitense: non è mai stato davvero così.

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Trailer Fermata #235 - Il tramonto su El Salvador

Bitcoin non è mai decollato come mezzo di pagamento in El Salvador. Lo hanno testimoniato nel loro lavoro e nelle interviste qui a Bitcoin Train Rikki e Laura, raccontando come dai tempi dell’entrata in vigore della legge le attività disposte ad accettare bitcoin non solo non fossero aumentate, ma persino diminuite. Parte del danno è stata fatta da Chivo, il wallet di Stato pieno di bug che ha ispirato ben poca fiducia ai cittadini. Parte del danno, però, è stata fatta anche dalla mancata educazione. Per i primi due anni l’insegnamento di Bitcoin è stato onere esclusivo di poche associazioni, una su tutte Mi Primer Bitcoin: troppo poco per essere estesa all’intera popolazione e portare a un’adozione più capillare.

Restano le community che si sono sviluppate dal basso che oggi sono realtà. Quella di Berlin, che oggi è diventata una sorta di nuova Bitcoin Beach, non esisteva prima del 2021. Queste, però, non sono legate direttamente all’iniziativa statale, per cui non saranno affrontate in questo articolo.

Comunque, tutto sommato non sorprende che bitcoin non prenda piede come mezzo di scambio laddove la valuta circolante è il dollaro americano, sarebbe stato ingenuo crearsi false aspettative. Gran parte della scommessa di El Salvador, al di là del marketing e della notorietà acquisita a livello internazionale per l’iniziativa, stava nel risparmiare bitcoin nelle casse nazionali per puntare sul suo futuro apprezzamento. E la mossa ha finora funzionato, seppur in piccolo e con cifre insignificanti per uno Stato: serviva espandere la strategia ma, come emerso negli ultimi giorni, non sarà più possibile.

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L’accordo con il Fondo Monetario Internazionale

Nella fermata 219 davo notizia dei rumors riguardanti un prestito da $1,4 miliardi che il Fondo Monetario Internazionale avrebbe potuto concedere a El Salvador. Da allora, l’accordo è diventato realtà e, per qualche settimana, i termini non sono stati particolarmente chiari. Ai pochi bullet point dell’istituzione si contrapponeva la comunicazione di Bukele e del Bitcoin Office che faceva apparire il contratto di grande vantaggio per il Paese.

Ora, con il documento da 111 pagine pubblicato questa settimana dall’Fmi, tutto è più chiaro. Per un approfondimento dei contenuti rimando all’articolo di Atlas21 a cura di Davide Coltro, qui mi limiterò a riassumere i dati più significativi. Il Fondo ha stabilito:

• Il divieto di accumulo volontario di bitcoin da parte del settore pubblico: questo significa che solamente i bitcoin confiscati nel corso di procedimenti giudiziari potranno essere aggiunti alla riserva;

• Il divieto di proseguire le attività di mining;

• Restrizioni sull’emissione di strumenti di debito tokenizzati legati a Bitcoin;

• L’eliminazione dell’obbligo di accettare bitcoin, anche se era stato sempre e solo formale e mai davvero applicato;

• La chiusura del programma Chivo Wallet;

• La rivelazione di tutti i wallet in cui sono detenuti i bitcoin di Stato.

Come evidenziato da John Dennehy, fondatore di Mi Primer Bitcoin, il documento dell’Fmi include una Lettera d’Intenti firmata dal governo salvadoregno l’11 febbraio in cui si legge chiaramente:

Come da accordo con l’Fmi, non accumuleremo più nuovi bitcoin nel nostro portafoglio.

Tweet di John Dennehy

I dati più significativi, però, sono quelli che rivelano come El Salvador non avesse altra scelta se non quella di dichiarare default. Dal documento si evince come il debito pubblico del Paese sia cresciuto del 52% dal 2019 al 2024, da $21 miliardi a $32 miliardi, con le ultime tranche dei bond rimborsate solamente grazie a rifinanziamenti del debito a tassi di interesse più alti di quelli ripagati.

L’ultimo deficit è stato del 4,4% del Pil, con i soli interessi annuali sul debito che ammontano a $1,5 miliardi. La dura realtà è che El Salvador aveva disperatamente bisogno dei soldi del Fondo Monetario Internazionale per non fallire.

In buona sostanza, il leitmotif “El Salvador is winning” ripetuto alla nausea dal Bitcoin Office è una banalissima bugia propagandistica. El Salvador aveva perso contro l’Fmi ben prima che Nayib Bukele diventasse Presidente.

Ciò che incuriosisce è la reazione di parte della community alle risposte, oggettivamente insufficienti, del governo salvadoregno. Bukele, ritwittando il Bitcoin Office, ha annunciato su X che gli acquisiti di bitcoin non si sarebbero fermati, in netta contraddizione con la Lettera d’Intenti firmata dal suo stesso governo. Alle critiche comprensibili di chi si è dimostrato scettico di fronte alla risposta del Presidente, tra cui John Carvalho, Pledditor, Samson Mow e lo stesso John Dennehy, sono corrisposti gli insulti di molti sedicenti bitcoiner scandalizzati dalla mancanza di fiducia in Bukele.

Il punto è che esiste ora un documento ufficiale che smentisce le parole di un capo di Stato: dov’è finita la filosofia don’t trust, verify? Dov’è finito lo spirito critico? Siamo davvero disposti a berci le promesse di un politico solo perché ha strizzato l’occhio a Bitcoin? Personalmente non lo sono e, fino a prova contraria, gli eventi degli ultimi giorni dichiarano ufficialmente la fine dell’esperimento di adozione statale di Bitcoin in El Salvador.

E’ stata un’allucinazione collettiva? Forse. Bitcoin è sempre stato un qualcosa fatto precisamente per maturare dal basso, dagli individui e mai da imporre dall’alto. Che serva da lezione, anche e soprattutto per chi ora stappa bottiglie di Champagne per gli annunci a Washington.

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Là fuori, nel mondo, i giornali e i media mainstream sono ossessionati dal prezzo di Bitcoin. Questa newsletter è nata sull’orlo del mercato ribassista partito a fine 2021 e chi vi scrive ha visto lo stesso, identico film anche nel 2018.

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Trailer Fermata #234 - Segnale e rumore

Ad esempio, Alice vuole usare ARK: deposita 0,1 BTC e ottiene in cambio un “gettone” off-chain (il suo vTXO) che vale 0,1 BTC. Questo gettone non è altro che un pagherò crittografico: prova che Alice ha diritto a 0,1 BTC reali in qualsiasi momento. A questo punto, finché Alice tiene il suo gettone all’interno di ARK, può spenderlo verso altri utenti ARK in modo istantaneo – come scambiarsi fiches all’interno di un casinò invece di usare contanti ogni volta. Alice può pagare Bob trasferendogli parte del suo saldo ARK: il server ARK aggiorna i record off-chain togliendo 0,02 BTC dal gettone di Alice e aumentando di 0,02 BTC il gettone di Bob. Questa operazione è immediata e non passa per la blockchain di Bitcoin, quindi non ha commissioni di mining né tempi di conferma: è come aggiornare un registro interno.

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Quanta fiducia nell’Ark Service Provider?

Importante: Alice non rischia nulla in questo processo, perché le regole di ARK fanno sì che il suo deposito iniziale e il trasferimento a Bob siano legati atomicamente. Significa che o entrambe le cose avvengono, oppure nessuna: Alice consegna i suoi 0,1 BTC solo contestualmente al fatto che il server le ha creato il credito (così non può perdere i fondi senza ricevere il gettone), e in ogni pagamento interno il server garantisce che Bob ottenga il suo saldo prima di poter riscattare quello di Alice. In parole semplici, è come se Alice firmasse un assegno e l’ASP lo assicurasse: l’assegno di Alice verso Bob può essere incassato solo se contestualmente la banca registra che Bob ha ricevuto quei soldi​.

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Nella scorsa fermata ho scritto di quando Bitcoin potrà diventare un mezzo di scambio attraente per l’intero mercato e non per i semplici appassionati. Oltre al quando, però, deve esserci anche un come. Com'è noto, la blockchain di Bitcoin non potrà mai supportare i pagamenti quotidiani del mondo intero perché lo spazio di ogni blocco è limitato a circa 4MB, il ché porta oggi il layer base a sostenere all’incirca 300.000 transazioni giornaliere.

Per rendere Bitcoin il vero contante digitale serviva un layer di pagamento: per questo è nato il Lightning Network, spiegato nella fermata #27.

Fermata #27 - Pagare un caffè in bitcoin

"Lightning Network è più comodo delle carte", lo dice persino Morgan Stanley. Approfondimento sulla tecnologia che permette transazioni istantanee in bitcoin risolvendone il problema della scalabilità

www.bitcointrain.it/p/fermata-27-pagare-un-caffe-in-bitcoin

Per anni il Lightning Network è stato considerato - dai detrattori in primis ma poi anche da alcuni sostenitori di Bitcoin delusi da una mancata adozione mainstream - un esperimento affascinante ma con troppi ostacoli tecnici. I dati più recenti, però, sono incoraggianti.

Un recente report pubblicato da Fidelity Digital Assets evidenzia come il Lightning Network non solo stia crescendo in termini di adozione, ma stia emergendo come il protocollo di riferimento per i pagamenti su Bitcoin.

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Trailer Fermata #233 - L'autostrada dei pagamenti

I colli di bottiglia

Il Lightning Network presenta alcuni ostacoli tecnici. Uno dei principali problemi riguarda la liquidità dei canali. Essendo basato su una struttura di canali bidirezionali, un utente può inviare pagamenti solo fino al limite di liquidità disponibile nel proprio canale. Questo significa che, se un canale è sbilanciato o scarico, non può ricevere pagamenti fino a quando non viene ricaricato con nuova liquidità.

Il sistema funziona tramite commitment transactions che bloccano una quantità di Bitcoin on-chain, rendendoli spendibili solo all'interno del canale. Se un utente esaurisce la sua liquidità in uscita, deve aprire un nuovo canale o ricevere pagamenti per riequilibrare quello esistente. Questo crea una frizione significativa per gli utenti retail che potrebbero non voler gestire costantemente la propria liquidità.

Un altro problema critico riguarda il force-close dei canali, ovvero la chiusura forzata di un canale a causa di una mancata cooperazione tra le parti o per inattività prolungata. Questo comporta il pagamento di commissioni elevate sulle transazioni on-chain e può causare ritardi nell'accesso ai fondi. Per mitigare questi problemi, sono state sviluppate soluzioni come i Lightning Service Providers (LSP), che facilitano la gestione dei canali per migliorare l’esperienza degli utenti finali. Per approfondire il tema rimando all’intervista al Ceo di Breez (wallet Lightning con LSP integrato) Roy Sheinfeld, nella fermata #100.

Fermata #100 - Il Lightning Network in ogni app

"I concorrenti di TikTok useranno il LN tra un anno". Intervista a Roy Sheinfeld, co-fondatore e CEO di Breez, che spiega come portare Bitcoin alla massa: integrare facilmente il LN in ogni app

www.bitcointrain.it/p/fermata-100-il-lightning-network

Il Lightning Network cresce, nonostante tutto

Il report di Fidelity mostra che la capacità totale dei canali pubblici è aumentata del 384% in termini di BTC dal 2020 al 2024, mentre la capacità denominata in dollari ha segnato un +2767%: dato influenzato dall’aumento del prezzo di Bitcoin. La crescita non è solo quantitativa: si sta verificando una razionalizzazione del network con meno canali, ma più grandi ed efficienti, che migliorano la probabilità di successo dei pagamenti. Tuttavia, questo comporta anche un compromesso: una maggiore concentrazione di liquidità in nodi più grandi aumenta la centralizzazione della rete. Per dare un’idea, la capacità media per canale Lightning ha raggiunto circa 9 milioni di satoshi (0.09 BTC), con alcuni canali che arrivano fino a 10 BTC.

L'adozione istituzionale sta giocando un ruolo importante: Coinbase ha integrato Lightning nel 2024 e i fornitori di servizi di pagamento come Voltage hanno registrato un incremento del 200% nel volume dei pagamenti nel solo 2024 rispetto al 2023. Fidelity evidenzia che il Lightning Network sta diventando la soluzione più efficiente per transazioni nell'ecosistema Bitcoin, con tempi medi di conferma inferiori al mezzo secondo e commissioni vicine allo 0% per gli operatori ben configurati.

La base dell’interoperabilità per Bitcoin

Oltre alla sua funzione primaria di sistema di pagamento istantaneo, il Lightning Network sta diventando il collante per un'intera gamma di tecnologie emergenti su Bitcoin. Soluzioni come ARK, Cashu, Fedimint, RGB e Taproot Assets sfruttano Lightning come base per offrire nuovi casi d’uso, ciascuno con caratteristiche peculiari:

ARK (vTXOs): ARK introduce il concetto di "virtual UTXOs" (vTXOs), un modello che consente pagamenti scalabili senza necessità di liquidità preventiva nei canali. Il sistema utilizza un'architettura basata su Ark Service Provider (ASP), attori di rete che facilitano la creazione e gestione di vTXOs. A differenza del Lightning Network, in cui gli utenti devono aprire e finanziare canali in anticipo, ARK consente ai pagamenti di fluire senza configurazioni complesse, eliminando il problema della liquidità iniziale e semplificando sia la custodia che le transazioni su Bitcoin.

Cashu e Fedimint (ecash): implementano un modello di Chaumian ecash per garantire privacy avanzata nei pagamenti. Funzionano creando token digitali firmati crittograficamente da un emittente, che gli utenti possono scambiare in modo anonimo. I token possono essere riscattati per Bitcoin, garantendo che il sistema resti trust-minimized e compatibile con Lightning.

RGB e Taproot Assets (client-side validation): RGB e Taproot Assets sono soluzioni di validazione client-side che permettono la creazione e la transazione di asset digitali, inclusi stablecoin e token personalizzati, direttamente su Bitcoin. Per una spiegazione più dettagliata, rimando all’intervista a Federico Tenga nella fermata #71.

Fermata #71 - RGB: i colori di Bitcoin con Federico Tenga

Asset e token da emettere sulla tecnologia di Bitcoin: è ciò che consente di fare il protocollo RGB su cui sta lavorando, tra gli altri, Federico Tenga. Come funziona e quali sono i casi d'uso?

bitcointrain.substack.com/p/fermata-71-rgb-i-colori-di-bitcoin?utm_source=publication-search

Tutte queste soluzioni hanno un punto in comune: sono interoperabili con il Lightning Network. Questo significa che, indipendentemente dalla tecnologia che prevarrà per un caso d’uso specifico, Lightning sarà il minimo comune denominatore per l'utilizzo di Bitcoin come sistema di pagamento. 

Tutte le tecnologie descritte, incluso il Lightning Network, stanno venendo sviluppate a gran velocità e ci sono pochi dubbi sul fatto che, nel giro di pochi anni, saranno pronte per permettere l’onboarding di miliardi di persone. Saranno di più invece, gli anni che impiegherà il dollaro statunitense a diventare più volatile di bitcoin. In altre parole, è molto verosimile che la tecnologia sarà pronta prima ancora della sua futura utenza.

Lo stato del mercato

Lo stato del mercato

Il prezzo di bitcoin continua a muoversi in una fase di forte consolidamento, bloccato in un intervallo ristretto tra $91.000 e $102.000. Secondo gli analisti di Bitfinex, questa situazione si protrae da 83 giorni, segnando una delle fasi di bassa volatilità più estese degli ultimi anni. La ridotta escursione giornaliera del prezzo, con una variazione settimanale massima di appena il 4,3%, suggerisce una mancanza di pressione d’acquisto o vendita significativa.

Le cause sono diverse. In primo luogo, le tensioni geopolitiche e le incertezze macroeconomiche continuano a pesare sul sentiment degli investitori. L’aumento delle tensioni tra Stati Uniti e Cina, unito alle politiche commerciali protezionistiche di Washington, ha aumentato il livello di incertezza nei mercati globali.

In secondo luogo, il mercato sta ancora digerendo gli effetti delle ultime decisioni della Federal Reserve, che ha mantenuto un atteggiamento restrittivo nonostante i segnali di rallentamento economico.

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La fermata di oggi nasce da un breve dibattito che ho avuto su X, pochi giorni fa, con George Selgin, economista americano e direttore del think thank libertario Cato Institute. Selgin, commentando il post di un altro utente, sosteneva:

“Nel corso degli anni, milioni di persone hanno adottato il bitcoin come valuta superiore per una serie di motivi diversi”. No, non è vero: per lo più hanno investito in bitcoin per guadagnare grazie al suo apprezzamento. Lo chiamano ‘HODLing’, e un asset che viene HODLed è un asset che non viene utilizzato come ‘denaro’.

Twitter tweet

La posizione di Selgin rispecchia quella di un sentiment che è andato via via rinforzandosi a partire, soprattutto, dall’approvazione degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti, nel gennaio del 2024. La narrativa dei più scettici è ormai tra le più popolari: Bitcoin sarebbe stato cooptato dalla grande finanza che vuole limitarlo alla funzione di riserva di valore. La politica e i grandi fondi incentiveranno la custodia presso terzi per disinnescare il potenziale rivoluzionario di Bitcoin.

Per queste ragioni, secondo i critici, Bitcoin è e resterà unicamente un asset di investimento e ha perso le ambizioni iniziali di contante digitale.

Queste opinioni non sono solo fuori strada, ma ignorano completamente le caratteristiche necessarie a formare una buona moneta, oltre a essere sintomo di una grave carenza di lungimiranza. Vediamo il perché.

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Trailer Fermata #231 - Dare tempo al tempo

Come funziona il denaro

L’affermazione dell’economista potrebbe essere smontata anche solo da una semplicissima provocazione. Se ciò che le persone utilizzano come investimento non può essere definito “denaro”, allora il dollaro americano, l’attuale riserva di valore più diffusa al mondo tramite i Treasuries USA, è quanto di più lontano dal denaro esista.

Naturalmente, le cose non stanno così.

Per rendere il tutto più chiaro serve partire dalla definizione di denaro. Nella sua opera “Human Action: A Treatise on Economics”, Ludwig von Mises ha dato questa spiegazione:

La definizione, a una prima lettura, potrebbe sembrare coerente con quanto scritto da Selgin. Bitcoin non sarebbe considerabile denaro perché utilizzato come investimento. Ma questo non è affatto ciò che ha scritto Von Mises.

Quello che Mises intende con la sua puntuale descrizione è che lo scopo primario e finale del denaro è quello dello scambio per beni e servizi, ma per poter svolgere al meglio questa funzione servono altre componenti che sono non solo propedeutiche ma indispensabili. La riserva di valore è la più importante tra queste.

Facciamo un esempio pratico.

Chi di voi lavora con un contratto da dipendente, solitamente riceve un bonifico il 27 di ogni mese. Per facilitare la visualizzazione ipotizziamo che, anziché il bonifico, riceviate il salario in contanti. Quello che avete liberamente scelto di fare è di scambiare il vostro lavoro in cambio di pezzi di carta colorati. Per quale motivo avete effettuato una scelta simile? Perché sapete che potrete scambiare quei pezzi di carta colorati per cibo, elettricità, carburante - e per qualunque altra cosa di cui abbiate bisogno - sia nel breve che nel medio periodo. Siete ragionevolmente sereni, in buona sostanza, che con €100 potrete fare il pieno alla vostra automobile sia oggi che tra un mese e, con buona probabilità, anche tra sei mesi. Questo accade per vari motivi: fiducia nelle istituzioni e negli Stati, convenzioni sociali, status di corso legale e, soprattutto, il fatto che la banca centrale decida di stampare sì quei pezzi di carta colorati, ma di non farlo in quantità eccessive troppo velocemente.

Immaginate ora di vivere in una zona in cui circolano sempre pezzi di carta, ma con altri disegni e colori: si chiamano bolivares e vi trovate in Venezuela. Per il comportamento irresponsabile della banca centrale locale, la stessa quantità di pezzi di carta che oggi vi garantirebbe un pieno di benzina, tra due settimane vi permetterà a malapena di riempire il serbatoio a metà.

Sareste felici di essere pagati per il vostro lavoro con quei pezzi di carta?

Con ogni probabilità fareste ciò che provano a fare periodicamente milioni di venezuelani: usereste il vostro stipendio per comprare altri pezzi di carta colorati chiamati dollari statunitensi. Così facendo, sareste moderatamente sicuri di poter mantenere il vostro potere d’acquisto nel breve e medio periodo.

Mantenere il vostro potere d’acquisto: a che funzione farà mai riferimento, se non a quella di riserva di valore? I dollari americani sono la forma di denaro più diffusa e adottata al mondo proprio in virtù della capacità di conservare il proprio valore nel tempo. La funzione di riserva di valore è una conditio si ne qua non per un’efficace forma di denaro.

Non ha alcun senso provare a contrapporre la funzione di riserva di valore a quella di mezzo di scambio. La prima è funzionale alla seconda. Come direbbe Roy Sheinfeld, CEO di Breez, si tratta di una falsa dicotomia.

Serve pazienza

Cosa dire, invece, di chi crede che quella di riserva di valore sia l’unica funzione di Bitcoin? Come accennato sopra, scarsa lungimiranza.

Quello di formazione del denaro è un processo molto lento quando si parla di un denaro emergente dal libero mercato e non dall’imposizione legale. I passaggi per diventare la più efficace e diffusa forma di denaro al mondo sono chiari: prima riserva di valore, poi mezzo di scambio e, infine, unità di conto. Bitcoin ha il potenziale per ricoprire tutte e tre le funzioni meglio di qualunque altra valuta fiat, ma serve tempo: tanto tempo. Oggi, anno domini 2025, Bitcoin sta lentamente iniziando a essere considerato riserva di valore da alcuni fondi finanziari e da qualche Stato.

Progresso di Bitcoin nel processo di formazione del denaro.

Per le stesse ragioni di cui sopra, vi sentireste sereni a ricevere lo stipendio in pezzi di carta colorata il cui potere d’acquisto varia del 30% o del 50% nel giro di un paio di mesi? La volatilità non è amica dell’adozione come mezzo di scambio. E indovinate un po’: cosa servirà mai per ridurre la volatilità di un asset finito, la cui offerta non può essere manipolata? Serve liquidità, servono investimenti.

La volatilità diminuisce nel tempo grazie a… gli investimenti come riserva di valore

Se una moneta ha un circolante complessivo di $100 e un utente decide di venderne $10, l’impatto sul prezzo dipenderà direttamente dal rapporto tra la vendita e la liquidità totale del mercato. Supponiamo, per semplicità, che la domanda rimanga costante e che il mercato sia piccolo e poco profondo. Se il volume complessivo di ordini in acquisto è limitato, questa vendita potrebbe abbassare il prezzo della moneta anche del 10% o più. Allo stesso modo, se un investitore decide di acquistare $10 di quella stessa moneta, il prezzo potrebbe salire di una percentuale simile.

Ora, immaginiamo che nel tempo il circolante di quella moneta cresca grazie agli investimenti e all’adozione, arrivando a $1.000 di capitalizzazione. Se la stessa persona vende $10, l’impatto sul prezzo sarà molto minore, pari all’1%.

Questo dimostra un principio fondamentale: più un asset è liquido e capitalizzato, minore è la sua volatilità. La crescita della capitalizzazione di Bitcoin e il progressivo afflusso di liquidità riducono gli effetti delle singole transazioni sul prezzo, stabilizzando il suo valore e rendendolo sempre più adatto come mezzo di scambio. E sia ben chiaro che non si tratta di pure elucubrazioni teoriche, ma di quanto si è puntualmente verificato dalla nascita di Bitcoin a oggi: la volatilità media su 30 giorni è passata dal 15,5% del 2011 all’1,8% del 2025 e nel lungo periodo continuerà inevitabilmente la sua discesa.

Bitcoin Volatility Index. Fonte: Bitbo

Quando Bitcoin potrà diventare il miglior mezzo di scambio al mondo? Semplice: quando il suo tasso di volatilità sarà inferiore al tasso d’inflazione del dollaro statunitense. E se sapete come funziona la moneta fiat, il dollaro su tutti, sapete anche che non è una questione di se, ma di quando.

Basta dare tempo al tempo.

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Anno Domini 2025. A oltre 16 anni dalla nascita di Bitcoin, con un’ecosistema cresciuto progressivamente, una tecnologia che ha già reso obsolete decine di valute fiat nel mondo e che gradualmente si avvicina a quelle più importanti, un asset che ha attratto Stati e finanza tradizionale, qualcuno crede ancora che si tratti di uno “schema Ponzi”.

Non si tratta di un signor nessuno, bensì di un esponente politico che vorrebbe rivolgersi a un elettorato giovane e colto per fornire un’alternativa al populismo di destra e di sinistra. Un esponente politico che si definisce progressista e liberale: prima di proseguire, fermiamoci un attimo su questo punto.

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Trailer Fermata #230 - Ponzi e Gonzi

Se analizzassimo l’etimologia dei termini - progressista e liberale - scopriremmo che il loro significato sarebbe perfettamente allineato con l’ethos di Bitcoin.

• Progressista deriva dal latino progredi, con il significato primordiale di “procedere in avanti”, una nozione che sottolinea il movimento e l’evoluzione, senza necessariamente assumere valenze ideologiche.

• Liberale scaturisce da liberalis, basato su liber, che significa “libero”, enfatizzando la condizione di indipendenza.

Purtroppo, con il tempo, il significato reale di questi termini è stato distorto. Oggi il termine progressista viene associato a chi sostiene l’intervento statale, generando dunque spesa improduttiva e violando i diritti di proprietà tramite l’imposizione fiscale, elementi che limitano l’innovazione e l’efficienza del libero mercato.

Allo stesso modo, liberale viene adottato per giustificare politiche che, invece di promuovere la libertà individuale, introducono fanta-diritti per categorie arbitrarie che, per essere mantenuti, implicano una spesa pubblica e, dunque, un’ulteriore estorsione nei confronti dei privati cittadini. Progressismo e liberalismo sono oggi sinonimi dei loro contrari: regresso e dirigismo.

Ma torniamo al punto di partenza. Avrete capito che il politico in questione è Carlo Calenda. Ospite di una puntata di Pulp Podcast pubblicata lo scorso 28 gennaio, il segretario di Azione ha detto:

“Pensa al Bitcoin lanciato da Trump… Io sono d’accordo con chi dice che il bitcoin è uno schema Ponzi”.

Twitter tweet

Certo, la reazione migliore sarebbe quella di farsi una sana risata e ignorare Calenda. Ma dato che con il recente apprezzamento di bitcoin diversi nuovi lettori si sono uniti alla newsletter, ritengo utile soprattutto per loro smentire logicamente e una volta per tutte questa diceria.

Bitcoin: l’opposto di uno schema Ponzi

Il termine deriva da Charles Ponzi, un truffatore italo-americano attivo all’inizio del Novecento. Ponzi divenne celebre per aver orchestrato uno dei primi e più famigerati schemi fraudolenti: prometteva agli investitori rendimenti estremamente elevati, sostenendo che tali profitti derivassero da operazioni di arbitraggio internazionale sulle cartoline postali. In realtà, i ritorni venivano finanziati esclusivamente dai fondi investiti dai nuovi aderenti, piuttosto che da un’attività economica realmente produttiva. In sostanza, il sistema funzionava soltanto finché si riusciva a reclutare costantemente nuovi investitori. Quando questo flusso si interruppe, il meccanismo collassò, lasciando migliaia di persone con ingenti perdite economiche.

Charles Ponzi

Uno schema Ponzi, o piramidale, si caratterizza dunque da alcuni elementi fondamentali:

• Promessa di rendimenti eccezionalmente elevati

• Fondi provenienti dai nuovi investitori

• Assenza di un modello di business sostenibile

• Centralizzazione e manipolazione

Gli schemi piramidali si sono verificati sia nel mondo della finanza tradizionale che nel mondo “crypto” che, come ho più volte specificato in questa newsletter, resta comunque un’estensione della finanza tradizionale e ben poco ha a che vedere con Bitcoin.

Nel mondo della finanza tradizionale, il caso di Bernie Madoff ha rappresentato il paradigma moderno di uno schema Ponzi. Madoff, attraverso un sofisticato meccanismo di gestione degli investimenti, riuscì a truffare migliaia di investitori per miliardi di dollari, distribuendo rendimenti fittizi finanziati dai nuovi investimenti, piuttosto che da reali profitti derivanti da attività economiche. La trasparenza era deliberatamente assente e il sistema si basava esclusivamente sulla fiducia ingiustificata nei confronti dell’operatore centrale.

Nel contesto delle criptovalute, si può citare un esempio come HyperVerse. Facendo paradossalmente leva sulla retorica della “decentralizzazione” e delle “tecnologie blockchain”, HyperVerse si è rivelata una struttura in cui i rendimenti promessi ai primi investitori erano finanziati in maniera simile agli schemi Ponzi tradizionali, con un’eccessiva dipendenza dal continuo afflusso di nuovi capitali.

A differenza degli schemi Ponzi, Bitcoin è stato concepito sin dall’inizio come un sistema decentralizzato e trasparente, privo di un’autorità centrale e basato su regole matematiche e crittografiche. La distribuzione iniziale di Bitcoin avviene attraverso il meccanismo della Proof-of-Work, che è alla base del processo del mining e che è stata accuratamente descritta nella fermata #83.

Fermata #83 - Bitcoin Training: i miner non fanno calcoli complessi

Anche se lo scrive Il Sole 24 Ore, i miner non eseguono "complessi calcoli matematici". Spiegazione di Proof-of-Work, hashing e aggiustamento della difficoltà. Cos'è il mining e come funziona

www.bitcointrain.it/p/fermata-83-bitcoin-training-i-miner

In Bitcoin, la validazione delle transazioni e la creazione di nuovi blocchi sono affidate a una rete distribuita di nodi, non a un’entità centrale come Charles Ponzi, Bernie Madoff o il team di HyperVerse. Il sistema poi non richiede un afflusso costante di nuovi capitali per pagare i precedenti “investitori”. In più, il codice di Bitcoin è open-source, chiunque con un minimo di competenze informatiche può consultarlo e trarre le proprie conclusioni. La trasparenza non è una caratteristica tipica degli schemi Ponzi.

Ma forse questo Calenda non lo sa.